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关于汇率利率联动与中国金融市场开放_金融研究论文_证券金融论文 关于汇率利率联动与中国金融市场开放_金融研究论文_证券金融论文 论文关键词：金融市场开放汇率利率联动利率平价 　　论文摘要：第一部分实证分析原有的利率平价模型对中国不适用。第二部分引进制度摩擦系数集中分析了利率平价模型在中国的发展阶段。第三部分,分析当前制度下金融风险是如何积聚的,金融市场的开放会放大这种风险第四部分是对市场开放条件下利率汇率机制发挥作用的制度分析。研究表明:中国的利率汇率机制——利率平价是一个独特的机制,它造成了中国当前金融风险的积聚,而金融风险释放的途径在于金融市场本身的完善,实现利率自由化和汇率市场化,加快利率平价过程。 　　1994年的外汇体制改革和1996年的人民币经常项目下可兑换，中国的利率与汇率之间的互动关系从无到有。加入WTO后，中国最终将开放金融市场，这意味着利率与汇率之间的互动关系将在目前的基础上进一步加深，从而对经济平衡造成影响。 　　本文在借鉴易纲、范敏、张萍、杨威等学者和中国人民银行研究局课题组研究成果的基础上，对原有的利率平价模型对中国的契合性进行实证分析，实证结果表明：原有的利率平价模型对中国并不适用，因为该模型的前提在中国不存在（利率管制；资本账户不开放）。本文放宽前提，引入制度摩擦系数，提出了适合于中国现实情况的利率平价模型，并分析指出，当前制度前提下，利率平价的过程就是中国金融风险积聚的过程，金融市场开放后风险还会放大。风险的释放需要完善的金融体制，要想在金融市场开放后让利率汇率机制发挥作用，缓冲风险，必须提供一个利率汇率机制能充分发挥作用的制度保证。 　　一中国“利率汇率联动”的实证检验① 　　(一)中国汇率与利率变动的相关性检验 魏巍贤检验分析了中美两国的利率和汇率数据，其研究表明：汇率对利差的弹性为0.4468，即人民币对美元每变动1%，大约有0.45%应归因于利率差。其相关系数也较高，为0.8224。 　　中国人民银行研究局课题组对利率变动与结售汇的关系进行了实证分析，结果表明：1.中外利差与贸易项目下结汇率之间相关度较高（相关系数为0.67），且利差每提高一个百分点，结汇率提高2.2个百分点。可见，中外利差越大，短期资本通过经常项目下流入国内越多。2.中外利差与贸易项目下售汇率之间相关度低一些（相关系数为-0.54），且为负相关，中外利差每增加一个百分点，1个月后售汇率降低约2.16个百分点，故中外利差愈大，滞留在国内的短期资本愈多。 总之，在现有体制下，利率变动对汇率有潜在的正向影响。随着体制改革的深入，利率变动对汇率的直接影响会日益显著。 　　(二)我国利率和汇率变动对利率平价模型的契合性检验 　　给出了1980—2001年中美两国一年期存款利率（美国为联邦基金利率）和汇率的变化情况。1986年以前，R$＞RRMB，根据利率平价，这预示着人民币应该升值，但实际上人民币却贬值了。1987—1993年，R$＜RRMB，人民币应该贬值，人民币在此期间的确在贬值，与利率平价的预测相符。1994—1998年，R$＜RRMB，且两者的差距前期在加大，利率平价理论预示了人民币更大幅度的贬值，但人民币名义汇率1994年升值1.3%，1995年升值3%，1996-1999年继续保持稳中有升的势头，与利率平价的预测正好相反。1999－2001年，R$＞RRMB，两者的差距在前期很大，达到了4.25个百分点，后期差距缩小直至发生逆转——美元利率（1.75％）略低于人民币利率（2.25％），按照利率平价，预示着人民币汇率将由前期的大幅升值转向后期的大幅贬值。但事实并非如此，这三年的人民币汇率分别为：8.2783、8.2784和8.2770。经过以上对我国20年的利率和汇率变动数据考察可知，总体而言，利率平价的预测与我国的实际形势并不契合。 　　利率平价成立的前提条件是均衡的市场利率加货币的完全可兑换。假定这两个前提条件得到满足，在考虑了利息收益和汇率变动的收益后，两种货币存款的实际回报率应该相同。但是，中国现行体制下不能满足这一基本条件，中国目前还处于从计划经济向市场经济转轨时期，利率是管制的，基本不由市场供求决定；汇率缺乏弹性，浮动范围较小；资本账户尚未开放，国际资本流动受到严格限制。在这些制度性条件约束下，利率平价在中国的解释能力不强也就不言而喻了。 从理论上看，许多结论的成立需要种种假定条件，如果现实中某些条件不满足，则汇率与利率的某种特定关系不会存在，或以变形的方式存在。相关性检验证明，汇率与利率之间的联动关系存在，只是由于制度性因素的约束，使之可能发生了变形。那么能不能把制度性因素引入，找出变形的利率平价模型，并以此来说明中国的情况呢？　 　　二利率平价模型在中国的发展 制度摩擦系数指