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小国得益于货币联盟_金融研究论文_证券金融论文 小国得益于货币联盟_金融研究论文_证券金融论文 摘要:本文回顾了适用于严格固定货币汇率的技术方法，并从对货币联盟通过货币汇率严格固定所获得的利益与付出的代价的研究中给出证明。事实上，丧失货币主权而付出的代价由于有效资本市场和劳动力市场的形成而降低了。本文还讨论了一个被忽略的实行严格货币固定的好处，即小国因此而事受到更好的货币政策。完善的货币政策得以形成是因为小国将其货币主权交托于大型机构（大国央行或是货币联盟央行）后，其货币政策将免受政治因素的影响；另外部分原因在于大型机构拥有更多的金融和人力资源去设计和执行最佳的货币政策。由于在联盟内部实行区内贸易和资本流动，因此即便太央行的货币政策出错。对于它所服务的成员国来说，造成的影响也较小。 关键词:严格固定 货币联盟的成本与收益 国家货币主权 　一、引言 如果各国能消除其货币对外价值的波动和长期变化，那么必定使各国从中受益，这一断言是毫无争议的。存在争议的则是对与此政策利益相关的代价估计。 本论文的第一部分讨论了严格货币固定的本质，欧洲共同货币亦是包括在此类固定中的一种形式。这一分析对于清楚地理解严格货币固定所能带来的好处是必需的。论文的随后各部分将对传统成本和利益做出评论。最后讨论在以往的文献中被忽略的小国利益问题。 二、严格货币固定的本质 此处所讨论的汇率严格固定与传统意义上的固定汇率制度存在根本差异。① 后者是通过政府政策而实现的，需要央行在市场汇率偏离特定的目标时在外汇市场上实施干预，必要时通过增持或抛售国际储备资产以及提取借贷资金来影响市场汇率。 这种传统的固定汇率体系的关键要素是一国的央行完全保留制定货币政策及设定利率的权力，即使行使这种权利的能力受到维持固定汇率这一政策目标的制约。相对而言，当一国实行货币汇率的严格固定，则它明确地并永久性地放弃了国家货币主权。该国央行不再以决定货币供给和设定利率的方式制定货币政策。 一国可以通过采用三种不同的政策和制度安排实行货币汇率的严格固定： 1.在国内交易与合同中以美元、欧元、日元或其他主要货币取代本国货币用于结算。显然，这样做就使得本币与被选中与之固定的关键货币之间不再有汇率波动，通常，与本国有着最大规模双边贸易和资本流动的国家的货币会被选作实施固定的对象。 2.一国同其他国家一起加入一个正规的货币同盟，如同欧洲已有的实践。货币联盟的中央银行发行在联盟内所有国家流通的单一货币。该央行依据联盟宪章的规定制定货币政策和利率。 3.一国保留本国货币，同时采取安排，使本币与某一主要货币如美元汇率保持固定，本国的货币供给与国际收支保持系统的联系，国际收支顺差时增加货币供给，国际收支逆差时减少货币供给。显然，在这种制度安排下，该国接受其所盯住货币的国家的货币政策，本国央行不再制定货币政策。 此处不对以上这些实现货币汇率严格固定的不同方式的相对优点进行全面评价。需要注意的是，一国从货币汇率严格固定中所享受的利益有多大，取决于政府在未来对于实践这种制度安排的承诺的可信度。 三、货币汇率严格固定的可信度 以可信度的标准而言，在欧洲所缔结的正式的联盟协议，可谓是可信度最高的货币汇率严格固定的形式，因为难以想像某个成员国会出于经济或政治的原因而背弃条约重新使用其本国货币。当然，尽管如此，鉴于政治的本质，出现这种情况的可能性还是有的。 相对上述形式，以美元或欧元取代本国货币的做法可信度低些，因为这纯粹是国内政策需要的产物，因而以同样的方式就可逆转，并且不会有背弃国际条约约束的困难。另一方面，一旦整个经济和金融体系已适应了以美元或欧元进行交易，再进行体制转换将伴随着付出严重的代价。 巴拿马国内使用美元已将近一个世纪，虽然其国内也曾周期性地出现过几次要求放弃这一做法的动向，但这个体系运行至今，总的来说还是给巴拿马民众带来了利益。正如一位研究这一问题的学生对我所说的：“所有中美洲国家的总统都曾经推出过有损他们国家经济的政策，其中包括巴拿马，但是由于巴拿马总统无法利用该国央行和货币政策来为他的政治目的服务，所以巴拿马的情况从未像其他中美洲国家那么糟糕”。 厄瓜多尔实行美元化的时间尚短，难以评价其是否成功，对该国是否可能延续这一做法也还没有把握。然而，实行美元化已有四年，这已经比那些原以为美元化会给国家带来严重灾难，且将因此而很快被放弃的人们所预想的时间长了。 另一种实现货币汇率严格固定的方式，即采用货币局制度，一度被认为是非常可信的。然而，近来阿根廷货币局的实践经历显示，政府能轻易地打破其做法（或者说违背其承诺），尤其是当它相信这能带来实质性的政治利益而只需负担极小的国际成本的时候。② 阿根廷的例子还揭示了审慎制定货币局会计实务的管理规则以及规范政府与货币局之间关系的必要性。治理这些问题的相关立法缺失被某些人