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我国上市公司信息披露透明度与证券分析师预测 方军雄，复旦大学管理学院会计系，通讯地址：上海市国顺路670号，200433；联系电话：021email：jxfang@。 我国上市公司信息披露透明度与证券分析师预测 方军雄** （复旦大学管理学院会计系，上海，200433） 摘要：本文研究了上市公司信息披露状况与证券分析师预测行为之间的关系，结果发现，总体来说，分析师的预测准确性显著优于随机游走模型。进一步的研究发现，上市公司信息披露状况会对证券分析师的预测特征产生影响，具体的：信息披露透明度越高，分析师预测对会计盈余数据的依赖程度越低，预测准确性也随之提高，不过，其对分析师预测分歧的影响尚未得到证实。 关键词：信息披露透明度，证券分析师，预测准确性 JEL分类: G14; G24; M41 一、引言 伴随着资本市场的持续发展以及金融体系在经济增长作用的日益显现，证券分析师的角色和功能开始得到关注。金融理论表明，动员资源、分散风险、信息集散和监督控制是资本市场促进经济增长的四个渠道（周业安，2005），因为解读上市公司的信息需要较高的成本和能力（姜国华，2004），资本市场信息集散功能的发挥主要依赖于专业的证券分析师（Allen，1990；1993），证券分析师通过对市场上筹资的企业进行全方位深入的解剖，然后把这些信息有偿的转让给投资者，进而提高了投资者决策的质量，使得稀缺的资本流到效益较高的企业。具体的说，证券分析师在现代资本市场中扮演着会计信息使用者和提供者的双重角色（Schipper，1991；蔡祥、李志文、张为国，2003），尤其对处于转型兼新兴市场时期的中国来说，证券分析师的作用更加重要（姜国华，2004）。 鉴于会计盈余信息在资本市场中的重要作用，证券分析师的盈余预测也就成为资本市场研究中的一个重要分支，包括盈余预测偏差的分布、预测偏差产生的原因（Schipper，1991；蔡祥、李志文、张为国，2003；Ghosh Moon，2005；吴东辉、薛祖云，2005）。随着沪深证券市场的建立，我国的证券分析师行业也得到了发展（吴东辉、薛祖云，2005），但是，我国这一领域的研究却很少（蔡祥、李志文、张为国，2003；姜国华，2004），仅有的少数研究也主要是关于分析师的会计信息需求（吴联生，2000；陆正飞、刘桂进，2002；胡奕明、饶艳超、陈月根、李鹏程，2003；胡奕明、林文雄、王玮璐，2003），而对作为信息使用者的证券分析师的实证研究更是稀少，这部分归结于我国分析师市场发展历史短暂（《证券日报》，2002）和盈余预测数据搜集的困难（吴东辉、薛祖云，2005；胡奕明、林文雄，2005）。 不过，随着相关法规的逐步出台，以及以基金为代表的机构投资者的发展，证券分析师行业得到了进一步发展，其对分析师包括盈利预测的高质量的研究报告的需求以及诸如“新财富”杂志等各种媒体举办的分析师评选活动大大提升了分析师提高预测准确性和研究报告质量的动力和激励，这为研究提供契机。吴东辉、薛祖云（2005）选取国泰君安证券研究所发布的2001年度盈余预测作为样本首次较为系统地研究了我国证券分析师盈余预测的准确性、盈余预测的价值相关性以及盈余预测数据公布的市场反应，结果发现我国证券分析师的盈余预测具有较强的价值相关性，其准确性高于随机游走模型，而且市场对分析师的预测作出了显著的反应，这说明我国证券分析师对市场上的投资者提供了有价值的信息。方军雄、洪剑峭（2007）探讨了上市公司信息披露质量对分析师预测行为的可能影响，并提供了初步证据。但是，我们依然不清楚证券分析师的预测是怎样进行的，上市公司信息披露的状况是否对证券分析师的预测产生影响，而更丰富的信息、信息的更有效利用是否是分析师“战胜”统计模型的关键（Brown, Hagerman, Griffin and Zmijewski, 1987；Schipper, 1991）。作为会计信息的专业使用者（sophisticated investor），我们关心的是，证券分析师如何利用会计信息，他们的信息集合包括哪些内容，历史会计信息如何体现在盈余预测结果当中。因此，本文从研究我国上市公司信息披露状况对分析师预测的影响入手，力求更清楚的了解分析师盈余预测的特性和预测的机理。 本文以深交所公布的上市公司信息披露考核结果作为信息透明度的衡量指标，研究信息透明度对作为信息使用的专业人士——证券分析师预测行为的影响，从而为我国证券市场信息透明度的有用性以及监管的必要性提供初步证据，以帮助我们更加全面的了解信息透明度的经济后果性。下一节说明对信息披露透明度与分析师预测之间的关系进行细致的理论分析，并提出待检验的假设和检验模型，考察信息披露透明度是否影响证券分析师预测的信息来源、预测的准确