台湾股市周一效果之实证研究.docVIP

臺灣股市週一效果之實證研究 徐靖志﹡ 關鍵詞：週一效果，逆轉週一效果，規模效果 ﹡淡江大學財務金融系副教授 E-mail：hcccfa@mail.tku.edu.tw 摘要 本研究以上市櫃指數報酬為樣本，就民國70至100年期間，依週休一日、隔週休二日、週休二日為次期間．探討臺灣股市的週一效果．結果為：1)整體而言，臺灣股市的確存在週一效果．2)不論集中市場或店頭市場，近十年來，週一負報酬都較前期減少很多；似乎週一效果有反轉的跡象．3)以月內各週來看，週一負報酬較發生於下半個月．4)從不同樣本次區間或月內不同週，店頭市場都較集中市場有明顯的週一負報酬．似乎規模小的公司週一負報酬較明顯． 壹 前言與簡介 　自從Cross(1973)的研究，指出週五比週一具有較高的平均報酬．再經French(1980)的研究明確顯示，長期平均下來週一報酬率為顯著負值．後經Connolly(1989)、Gibbons and Hess(1981)、Keim(1984)、 Lakonishok and Levi(1982)、Rogalski(1984) 等學者的研究；週一具有顯著的負報酬，已成為公認的市場異常性之一．近來，許多針對週一效果之研究，例如Liano and Lindley(1995)、 Liano and Gup(1997)、Wang (1997)、 Brusa,Liu and Schulman(2000, 2003)、 Brusa and Liu(2004)等皆指出週一有所謂逆轉效果–週一報酬已轉為顯著的正報酬，而且前半個月的週一正報酬較明顯． 　國內關於週一效果的研究不勝枚舉，早期如林丙輝(1987)、陳碩強(1990)、 鄭智成(1992)、盧木生(1993)等的研究，多半顯示台灣股市週二具有顯著的負報酬，週六報酬為顯著正值，反而週一負報酬較不明顯．後來，如黃秋螢(2010)、李素詩(2007)、 江佶明(2003)亦有針對週休天數的改變，探討週一效果可能的改變．大都得到週休二日後，臺灣股市週一效果有逐漸消失的結論． 我們主要的研究動機有二：一﹑週一效果被學術界廣為探討進而引發投資人的關注，時至今日也有三﹑四十年了．按照常理，投資人會對任何市場異常性採取對應的投資行為；進而使其消失甚至反轉．台灣投資人認識週一效果雖然比較晚，至少也有二﹑三十年了．現在我們再來檢驗台灣股市的週一效果，希望能夠帶來較明確的樣貌．二﹑以往國內學者也有就週休天數的改變，探討週一效果可能產生的結構改變．週休二日實施至今也有十一年了，希望能夠有足夠的資料幫助我們了解週一效果的改． 本研究將就週休一日(70~86年)，隔週休二日 (87~89年) 和週休二日(90~100年) 三段期間加以探討．嘗試就下列問題尋求了解：1) 台灣股市是否有週一效果? 2)近期是否有逆轉的週一效果? 3 )週一報酬在月內各週是否不同? 4)週一報酬是否與公司規模有關? 貳 實証結果 1. 樣本期間及資料 本研究選取樣本為台灣證券交易所上市、櫃股票指數日報酬率．資料來源為臺灣經濟新報資料庫．樣本期間為民國70年1月1日至民國100年6月30日(上櫃股票指數起始日期為民國85年1月1日)．並依每週休假天數分為三個次期間：民國86年以前為週休一日，87至89年為隔週休二日，90年後為週休二日．詳細情形如下表： 表一 樣本區間及次區間 集中市場 店頭市場 樣本期間 觀察值 樣本期間 觀察值 70.1.5~100.6.30 8300 85.1.1~100.6.30 4030 週休一日 70.1.5~86.12.31 4030 85.1.1~86.12.31 574 隔週休二日 87.1.1~89.12.31 808 86.1.1~89.12.31 808 週休二日 90.1.1~100.6.30 2602 90.1.1~100.6.30 2602 2 實証方法與結果 首先，下列虛擬迴歸式用來檢定週一是否與其他天有不同的報酬： Rt=α+βM+εt 其中 Rt為指數報酬率，Ｍ為虛擬變數(星期一Ｍ=1, 其他天則為0)． 迴歸結果列於表二． 表二 週一與其他天報酬之比較 集中市場 Coefficient Std. Error t-ratio p-value 70~100年 Const 0.0639284 0.0199845 3.1989 0.00138 *** M -0.0984063 0.0477967 -2.0588 0.03954 ** 90~100年 Const 0.0509235 0.0323843 1.5725 0.11596 M -0.0854728 0.0730052 -1.1708 0.2418 87~