2012年化工行业资策略华龙证券研究中心王斌2011-12-.ppt

——2012年化工行业投资策略华龙证券研究中心王斌2011-12-20 1. 受宏观经济增速下行影响，化工行业2012年景气度继续下滑，若无政策超预期，板块缺乏整体性机会，给予板块“中性”评级。 2. 化工板块分析的核心在于精确寻找细分领域，挖掘具有逆周期特征的行业：政策给力OR行业格局变化OR供需基本面支撑，是我们的三大核心投资逻辑。 3. 建议重点关注：化工新材料 （供给紧缺+政策推动） 民爆 （行业整合+成本下降） 4.建议适当关注：磷化工 （季节特征、波段性机会） 氟化工 （供应稳定、价格回升） 核心观点 1. 下游行业遇冷，板块整体增速继续下行 2011年7 月份开始，由于国家宏观经济调控导致了化工行业下游需求增速放缓，产品库存上升，带动价格出现了持续下跌，行业整体的盈利水平增速出现回落。 化纤：棉价急涨后进入下降通道，化纤替代需求减弱。 下游纺织服装行业增速下降，“低迷”向上游传导。 产能扩张加速，产能过剩提升，雪上加霜。 2、细分行业梳理 氯碱化工：产能过剩加剧，房地产调控影响尚未完全显现。 聚氨酯：产业链 MDI 聚合MDI 纯MDI 硬泡聚氨酯 冰箱、冰柜 集装箱 管道保温 汽车内饰….. 鞋底原料 浆料 氨纶 TPU TDI 软泡聚氨酯 涂料 弹性体 座椅、沙发、床垫、隔音材料 管材、薄膜、制鞋、合成革 DMF 浆料 聚氨酯：白料相对不足，黑料已经出现过剩，2011年需求不及预期，行业波澜不惊。 化工中间体：CPI增速下降， 通胀拐点初步确立，部分化工中间体毛利有望扩张。 磷化工：2011年磷矿价格进入上升通道，政策性因素是助推磷矿价格抬升的关键因素。然而磷肥价格的上涨则因产能过剩而受到抑制。 氟化工:经历上半年制冷剂市场的火爆，2011年 7 月份开始国内R22 和R134a 价格出现了大幅下滑，已基本跌至2010 年年初价格。 《氟化工十二五规划发展纲要》提出，到“十二五”末，我国各类氟化工产品总产能将达到450 万吨，而截止2010 年年底我国氟化工产品总产能就已经达到300 万吨，因此这一目标总产能折合年化增长只有8.45%。 化工行业目前面临的盈利增速下滑压力，主要来源有二个方面，一方面在于油价高位运行导致成本上升，另一方面在于下游需求疲软，产品量价下滑。如此，则明年下游需求是否能有效提振则成为行业复苏的关键。 下游房地产、汽车、电子电器、纺织服装等行业需求回暖，目前看不到基本面的支撑。我们能确认的宏观判断如下：CPI\PPI继续下行，大宗商品难以走高；国外经济增长不容乐观，出口低迷；地产、基建投资下调，带动需求减弱；可选消费品需求相对稳定。 3、景气下行过程中的投资思路 基于以上判断，我们认为，若非有政策超预期刺激，2012年化工行业景气度难以回升，而货币政策实质性放松最快出现在一季度末，考虑到行业传导的时滞效应，化工板块一、二季度仍将持续低迷，最乐观估计，板块机会在二季度末出现。 我们对2012年化工板块的投资思路遵循以下选择：首选具有穿越周期特征、盈利增长较为确定的行业；其次，把握周期性较强的子行业可能的波段性机会。 化工新材料、民爆 优先关注氟化工 磷化工 民爆行业：区域垄断+行业整合加速+成本下降=良好的逆周期投资品种。 1、十一五期间行业整合加速，十二五期间，行业整合并购仍将继续，区域性行业龙头竞争优势将更加显著。 4.1民爆行业：典型逆周期品种 久联 发展 2011-7-15 与浙江物产民用爆破器材专营有限公司设立合资公司 2011-7-15 将孟关1万吨和9000吨2条乳化炸药产能合并 同德 化工 2011-10-22 收购忻州同力民爆器材经营有限公司及其分公司有关经营性民爆资产 雷鸣 科化 2011-6-9 收购商洛秦威化工有限责任公司 南岭 民爆 2011-10-20 参股新疆雪峰民爆，并将公司1.5万吨炸药产能转移给雪峰民爆 2011-10-20 公告换股吸收合并湖南神斧民爆预案 雅化 集团 2011-3-20 收购内蒙古柯达化工82.48%的股权 2011-3-20 参股金奥博公司40%的股权 江南 化工 2011-5-23 通过增资扩股以及收购以持有四川宇泰75%