中国股市的惯性与反转效应研究.pptVIP

一、资产定价方法：无套利原理 1、科学理论的基本框架： （1）、假定：前提 （2）、逻辑推理 （3）、结论：解释现象并提出可供检验的预测。 其中，假定是最核心的。 经济学的前提假定以及本质。 假定是否现实重要吗？ 2、资产定价理论的基本假定： （1）、个体偏好： 完备性：任意两个消费计划之间可以比较，要么X优于Y，要么Y优于X，要么无差异。 传递性：如果X优于Y，而Y优于Z，则X优于Z。 非满足性：多优于少。 （2）、金融市场：无摩擦的市场。 无交易成本、允许卖空、证券无限可分等。 3、资产定价的基本原理：无套利原理 （1）、套利：一种只需要非正的投入就会产生非负回报的交易。 例子：股票A在纽约的价格为10美元，在伦敦的价格为6英镑，而两种货币的汇率为1英镑=1.5美元。 则存在套利机会： 在纽约借入股票后卖出，换回英镑，在伦敦买入股票偿还借入的股票，无需任何投入的获得正收益。 （2）、无套利原理：金融市场中不会存在套利机会。 分析：在无摩擦的市场条件下，非满足的投资者会利用每一个套利机会来获利，最终导致市场上所有的套利机会都消失，市场上不存在套利机会。 应用：资产定价，市场上各种金融资产的相对价格关系应该使套利机会无法产生。 等价表述：一价原理，相同的工具一定有相同的价格。 二、资产定价方法：均衡方法 1、基本方法： （1）、资产组合理论：个体根据自己的偏好，选择不同的资产进行组合，来最大化自己的满足程度。 （2）、每个个体的资产选择行为就构成了对各种资产的需求，所有个体需求的加总就构成了对各种资产的总需求。 （3）、均衡定价：每一种资产的总需求等于总供给时，就决定了该资产的价格。 2、资产选择的目标：最大化个体的满足程度，而个体的满足程度取决于个体的偏好。 分析方法：假定、分析、结论、检验 （1）、有关偏好关系的假定：完备性、传递性。 结论：当偏好关系具有完备性与传递性时，该偏好关系存在效用函数表达。即存在函数U，使X优于Y时，有U(X)U(Y)。 问题：不确定环境下，效用函数如何处理。 （2）、进一步的假定：连续性、独立性。 结论：当偏好关系具有完备性、传递性、连续性、独立性时，该偏好关系存在期望效用函数表达。即存在函数u，使X优于Y时，有Eu(X)Eu(Y)。 即不确定的结果的效用等于每一个可能结果效用的均值，如掷骰子的效用可以表达为每一个具体结果效用的均值。 （3）、资产选择的目标：最大化投资者未来的预期效用。 3、资产选择的方法：选择一种资产组合，使期望效用最大，即 Max Eu 方法：优化方法 4、一种特殊情形：均值方差偏好 （1）、假定：投资者的期望效用取决与资产组合的平均回报与风险，平均回报用预期收益率表示，而风险用收益率的波动性即方差表示。 （2）、进一步假定： 投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。 投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小方差的那一种。 （3）、代数方法：在所有风险相同的组合中寻找预期收益最高的，或在所有预期收益相同的组合中寻找风险最小的。即： Min Var(r)；s.t. ：Er=c，或 Max Er；s.t. ： Var(r)=c 中国股市的惯性与反转效应研究 鲁 臻 一、引 言 惯性反转效应：过去收益率存在差异的股票，在未来收益率的差异难以完全用风险进行解释。 过去收益率低的股票在未来的收益率： 过去收益率高的股票在未来的收益率： 大于0：反转 小于0：惯性 实证结果：中短期（3-12个月）惯性，长期（18-60个月）反转。 可能的解释 框架内：Fama，French(1992,1993,1996) 认为风险是多维来解释反转,但无法解释惯性。 框架外：行为金融 传统理论的出发点：max Eu 行为金融的发展： 偏好：BH(2001)通过引入损失厌恶 来解释反转等。 信念：BSV(1998)，DHS(1998，2001)，HS(1999) 等假设个体并非理性预期的，存在认识上的偏 差。 本文：在HS（1999）的基础上，构建了一个基于信念的