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第六章 债券投资分析  第一节 债券定价的基本原理 一、债券估价的基本模型 债券定价一般也采用收入资本化定价方法,该方法的理论核心是，任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具能为投资者提供的未来现金流量的贴现值，用公式表示为： 其中，v代表债券的内在价值，ct为第t年的债券利息（债券利率乘以债券面值），i为债券的贴现率(市场利率），pn为债券面值，n为债券的期限。 半年附息债券的价格公式 其中，ct/2表示半年的债券利息，i/2表示半年贴现率，2n表示以半年为计息频率的利息支付期数，p2n表示债券面值。 例6.1 美国政府发行一只10年期的国债，债券面值为＄1000，息票利率为9%，每半年支付一次利息，假设该债券的贴现率为8%，试计算该债券的内在价值。 解：ct/2=45，i/2=4%，2n=20，p2n=1000，利用公式可得： =＄1067.96 二、应用模型 1.一次性还本付息债券的定价 一次性还本付息的债券只有一次现金流动，也就是到期日得到本息之和。定价公式为： 其中，Pn为债券面值；n为债券的期限；r为票面利率；i为债券的贴现率，等于债券的必要收益率；m为从买入日至到期日的所余时期数。 例6.3 某面值1000元的5年期一次性还本付息债券的票面利率为8%，1996年1月1日发行，1998年1月1日买入。假定当时该债券的必要收益率为6%，买入时的合理价格应该是： 2.贴现债券的定价 贴现债券又称零息债券或贴息债券，是一种以低于面值的贴现方式发行，没有独立的利息支付，到期按面值偿付的债券。 贴现债券估值公式为： 其中，Pn为债券面值；i为债券的必要收益率；m为从买入日至到期日的所余时期数。 参见教材P166例6.4 专栏6-1 国债投资（P172） 评价国债收益水平的重要指标是国债的价值。投资者将国债的市场价格与实际价值进行比较后，可以得出相应的投资决策。有如下三种情形： （1）当某一国债的市场价格小于实际价值，投资者应买入此国债并持有至有利润时再考虑卖出； （2）当某一国债的市场价格大于实际价值，投资者应在此国债价格下跌前将其卖出； （3）当某一国债的市场价格等于实际价值，投资者应在场外静观其变，等到市场价格与实际价值不等时才入场交易。 三、债券属性与债券价格的关系 债券的价格与债券的收益率成反比例关系 ； 当债券的收益率不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。 在其他属性不变的情况下，债券息票率越低，债券价格的变动幅度越大。 可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值。当赎回价格低于应付利息的现值时（利率降低时），发行人将赎回债券，从而与不可赎回债券扩大价差。 享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券,故其价格较高。 债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。债券的流动性越大，价格越高。 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低。 债券违约风险越高，相应的投资收益率也越高，价格越低。 第二节 债券收益率的计算 一、当前收益率 当前收益率(Current Yield)是债券每年的利息收入与债券市场价格的比率，用计算公式表示如下： 二、 到期收益率 到期收益率（Yield to maturity）：使债券未来支付的现金流之现值与债券价格相等的折现率。 到期收益率是自购买日至到期日所有收入的平均回报率 到期收益率实际上就是内部报酬率(internal rate of return) 注意：债券价格是购买日的价格，购买日不一定是债券发行日 到期收益率能否实际实现取决于3个条件： 投资者持有债券到期 无违约(利息和本金能按时、足额收到） 收到利息能以到期收益率再投资 三、 判断债券价格低估还是高估的另一种方法 比较到期收益率与实际利率（票面利率）的差异。 若yi，则该债券的价格被低估； 如果yi，该债券的价格被高估 。 第三节 利率期限结构理论 一、理论含义 研究债券的到期收益率（Yield to maturity）与债券到期日（the term to maturity）之间的关系。 二、理论推导 到期收益率与未来短期利率有关。 2.求零息债券当前合理的价格假设零息债券面值为100元，则由表1可得该债券的合理价格，如表2所示 三、有关理论 1、未来的短期利率 未来的短期利率在当前时刻是不可知道的，所以以短期利率的期望值E(ri)作为未来短期利率的无偏估计（假设条件）。 短期利率的期望值可以基于不同的理论来估计。 市场预期理论 市场分割理论 流动性偏好理论 2. 主要观点 市场预期理论（the market