基于FactorGARCH模型的动态VaR与CVaR度量及实证研究.pdfVIP

第 26卷第5期 统 计 与 信 息 论 坛 2011年 5月 Vo1．26 No．5 Statistics InformationForum May，2011 【统计理论与方法】 基于Factor—GARCH模型的动态VaR 与CVaR度量及实证研究 付淑换，曹家和 (河海大学 商学院，江苏 南京 210024) 摘要：动态CVaR作为投资组合的风险度量工具较动态VaR有很多优点，但同动态VaR的计算一样，随 着投资组合资产数量的增加 ，计算难度迅速增大。通过改 良Factor—GARCH模型，将其用于多种资产时变 方差一协方差矩阵的估计，实现了降维的目的，克服了计算多元动态CVaR时的困难。实证研究表明，与动态 VaR相比，动态CVaR作为一种更保守的风险度量工具 ，能准确反映投资组合的可能损失。 关键词：CVaR；动态VaR；Factor--GARCH；投资组合 中图分类号：F832．48 文献标志码：A 文章编号：1007--3116(2011)O5一OO26一O7 限性。首先，VaR不满足 Artzner等提出的一致性 一 、 引 言 风险测度的次可加性，即两个风险资产组合的VaR 随着全球化进程的不断加快，金融业快速发展。 可能大于两个风险资产的VaR之和，与利用组合投 这也使得金融机构所面临的风险进一步加剧，在现 资的方式进行风险控制的理论相悖[2；其次，基于 实中表现为金融危机频发。如何准确地对金融风险 VaR的组合投资优化可能不是一个凸规划，规划 问 进行度量，成为金融风险和投资组合管理的重要研 题的最优解难以得到，因此VaR难 以用于组合投资 究内容。 决策。最后，VaR仅考虑某个分位数的情况，仍然 马克维茨认为组合投资面临的风险是实际收益 难以解释极端变化的影响。Rockafellar等提出的 率偏离预期收益率的程度，他将过去收益率的方差 CVaR，弥补了VaR作为风险度量工具的不足[3]。 作为未来投资的风险，将过去的平均收益率作为未 为了描述金融风险的动态特征，Morana和余 来投资的预期收益率[1]。由于其不能全面描述组合 素红等基于 GARCH和 SV模型开始研究动态 的风险等缺点，在实际应用中逐渐体现出了方差作 VaR风险测度问题[4 ；侯宝同和杜子平利用Fac— 为风险度量的不足。20世纪 9O年代早期，国际上 tor—GARCH模型进行了投资组合的动态 VaR模 发生了几起震惊世界的破产事件，如美国加州奥兰 型度量研究[6；许启发利用 ICA将多元联合概率分 治县因金融衍生品交易引起的破产、德国金属公司 布函数转化为一元概率分布函数的乘积克服了多元 13亿美元的巨额损失和巴林银行的破产等等，使人 非正态条件下VaR测算上的困难[7；王吉培和旷志 们更加关注金融风险的监管。1993年，一个由主要 平利用FIGARCH模型研究了动态VaR的计算问 工业国家的高层银行家、金融家和学术界人士组成 题[8]。目前关于动态CVaR的研究尚不多见，蒋翠 的咨询小组G--30建议引进VaR指标并系统地给 侠在前人研究的基础上更深入地研究了动态 CVaR 交易头寸估价、量化金融风险。VaR成为 目前金融 的问题 。 市场风险测量的主