华泰联合-101220-2011年保险行业投资策略-回归本质、估值为王.pdfVIP

证券研究报告 2010-12-20 行业研究 /年度策略 保险行业 回归本质、估值为王 增持/维持评级 - 保险行业 2011 年度策略 分析师 李聪 我们的观点： SAC 执业证书编号:s1000210020007 大道至简，回归本质，估值为王：基于 2011 年预期，目前人寿、平安、 (021)6849 8610 licong@ 太保 2011 年隐含 P/EV 倍数分别为 1.8 倍、1.9 倍和 1.5 倍，隐含新业务 价值倍数分别为 12.4 倍、9.8 倍和 9.7 倍。P/B、P/EV 和新业务价值倍数 联系人 3 种估值比较，均处历史低位，估值下降空间有限。 戚海鹏 (021)5010 6012 “股价=盈利水平*估值”条件下，估值已无下降空间，盈利增长较为确定： qihp@ 从盈利增长的预期来讲，我们预计明年一年期新业务价值增速，中国平安 至少 25% ，中国太保20%左右，中国人寿 15%左右，行业增速依然较高。 净资产增速也将保持在 25% ，20%与 15%左右的水平。盈利的持续增长+ 估值基本见底，绝对收益值得期待。 加息周期下，保险公司盈利通常较好，尤其看好加息前半段：加息的过程， 伴随着通胀的高企，各项投资的机会成本出现明显的上涨，基础投资收益 率出现上涨，理所当然，保险公司的投资收益率也将出现明显的上涨。而 中国保险企业的高权益占比，必将受益于整个加息前期。明年政府容忍 CPI 到 4%左右，如果我们剔除掉汽车，家电等下行因素，实际 CPI 容忍 度可能到达 6%及以上，假如保险公司能够取得 6%的投资收益率，那么 明年业绩必将超预期，中国平安净资产增速将超 30%。 对于整个加息周期而言，我们看好在加息的前半段保险公司的股价表现， 而这个周期通常延续到预期到整个加息周期的最后一次加息结束，通常伴 随着，当期经济开始走弱。 中国保险企业高权益类占比及保单低成本的特点仍将延续，中国保险企业 的高弹性以及高增长的特性仍将延续。 保费收入前景依然看好，维持未来 5 年复合增长率 15%以上的预期。