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2007年中期投资策略报告 2007年6月30日 策略研究 相关研究： 2007年国泰基金投资策略报告 国泰基金管理有限公司 研究开发部 固定收益部 联系人地址：上海市延安东路700号港泰广场23楼 电话：（8621国泰基金管理有限公司 5月份数据显示国民经济继续运行在偏热的轨道上，几乎所有的经济指标都出现了明显的上升。目前针对流动性过多而采取的紧缩政策只能在某种程度上缓解流动性过剩的压力，并不会造成流动性紧缩的状态。流动性的根源在于贸易顺差，只要贸易顺差持续增加，国内流动性过剩的状态就不会发生逆转； 展望下半年，我们认为，A股市场在三季度初期还将会延续现在的格局，若没有继续出台调控政策，股指基本会处于振荡整理状态。而最终决定下半年走势的因素，或者说能够改变目前这个格局的主要因素将是上市公司中期和三季度的盈利增长情况，因为上市公司盈利的超预期增长可以成为化解短期估值压力和长期增长潜力这对矛盾的最好理由； 我们对下半年债券市场保持谨慎态度。从趋势来看，世界经济的持续景气、我国经济调控压力较大、货币政策适度紧缩，而通胀对债券市场的影响持续显现，年内仍有1-2次加息空间。在资金面上，下半年债券市场资金供求略显偏紧，长债供求失衡明显。我们预计至少四季度之前收益率曲线仍将维持陡峭化趋势，市场回暖的可能性较小； 市场和我们国泰基金对于07年和08年上市公司的盈利预测继续处在不断上调的趋势之中。我们非常关注中期和三季度业绩，这对下半年的股指走势将有很大影响。一个基本判断是：若中期盈利增速在50-70%之间，其对市场影响基本呈中性，若中期盈利增速在70%以上则会对市场形成向上的推动力，若中期盈利增速低于50%则会对市场形成负面压力，前两种情况出现的概率都比较大，后者的概率最小； 围绕着人民币升值和消费升级这两条主线，行业选择上看好：食品饮料、金融、通信设备及服务、有色金属、汽车和煤炭行业的投资机会较大，同时可以关注估值最低的钢铁行业和盈利增长较快但可能会受到政策调控的房地产行业；主题方面则是坚持二季度的整体上市/资产注入、节能减排环保、奥运这三大主题； 债券投资上继续维持短久期策略，积极利用新股发行回购利率大幅波动的投资机会，看好短期融资券，根据公司基本面积极调整可转债的持仓； 1 宏观经济分析 2 1.1 世界经济仍然向好 2 1.2 中国经济反弹压力较大 4 1.3 货币政策分析 7 2 A股市场回顾与前景展望 10 2.1 市场回顾－冰火两重天 10 2.2 上市公司盈利持续增长 11 2.3 估值水平面临短期压力 12 2．4 中期、三季度的盈利增速 13 2．5 股指期货 14 3 债券市场回顾与前景展望 15 3．1 债券市场回顾 15 3．2 下半年资金需求分析 18 3．3 利率走势展望 19 3．3．1 收益率曲线进一步陡峭 19 3．3．2回购利率震荡回升 20 3．3．3 央票利率趋于稳定 20 4 投资策略 21 4．1 A股市场趋势 21 4．2 主题投资 22 4．3 行业选择 23 4．4 债券投资策略 25 4．4．1 继续维持短久期 四季度或存在一定机会 25 4．4．2 积极利用新股发行回购利率大幅波动的投资机会 25 4．4．3 利率互换策略 25 4．4．4 短期融资券值得看好 26 4．4．5 可转债：挖掘价值 积极调仓 26 二季度的A股市场是资金和政策之间相互博弈的市场，被激发出的国民投资热情得到了充分的展示，但理智与激情之间的天平最终倾向了前者，投资者（尤其是新投资者）也在其中体会到了风险教育的必要性！ 1 宏观经济分析 .1 世界经济仍然向好 从全球情况来看，亚洲及其他商品生产国家的超额储蓄近几年对抑制实际债券收益率起了很大作用，其大量经常账顺差和迅速积累的外汇储备， 通过大规模买入债券而回流到发达国家，特别是美国， 因此抑制了债券收益率。这种债券需求的力量十分强劲，从而使名义收益率下降的速度快于通货膨胀下降的速度。结果是，实际收益率降到极低的水平。 但是，在全球经济持续增长的情况下，这样低的实际收益率是难以维持的。全球化、金融融合以及公司重组等因素使世界经济增长比预期的更强、时间更长。通货膨胀率回升的可能性很大，但受全球化的影响，通胀率的上升幅度可能不会很大。 2007年一季度美国GDP仅增长0.6%，增速创2003年以来最低水平。导致一季度美国GDP增长率继续下滑的主要原因仍是低迷的房地产市场，一季度美国建筑开支仅增长0.6%，其中住房建设投资增长率为-1.5%，增速明显低于消费和其他领域投资。 但是，从一季度房地产市场的领先指标（如新屋开工许可证、已售新房）增长趋势看，这些指标正进入筑底回升阶段，而生产敏感性指标（如耐用消费