长和系豪赌3G财务闯关.docxVIP

长和系豪赌3G财务闯关来源： 新财富 　时间：13年12月19日 07:31 　作者：苏龙飞 　在和记黄埔的全球资产配置中，欧洲的3G业务举足轻重。这一业务从2002年启动，直到2010年初步实现盈利，经历了巨亏的“八年抗战”。期间每年高达数百亿港元、总额超过2200亿港元的投入，几乎吞噬了和黄其他所有主要业务的盈利。　为了熬过财务危机，李嘉诚一方面通过出售资产获得非经常性盈利，补贴经常项目的亏损，其中不乏左手倒右手的关联交易；另一方面剥离亚洲区的电信资产以补贴欧洲区电信业务的亏损，甚至于在分拆与重组亚洲区电信资产时，利用股市投资者的心理预期，达到“算计”股民之结果。　“旭日初升”—和记黄埔2011年年报封面的主题词。作为该公司史上最为重大投资的欧洲3G业务，在此前一年历史性实现盈利，这无疑是一片旭日初升的景象。　“耀目前景”—和记黄埔2012年年报封面的主题词。欧洲3G业务已经连续三年实现盈利，从此彻底告别了亏损投入期，因而未来几乎是一片耀目前景。　投资欧洲3G业务可以说是李嘉诚经商史上的又一次豪赌，甚至可与其1979年收购和记黄埔等量齐观。　在2000年“超人卖橙”翌年，李嘉诚对外宣布，和记黄埔将在欧洲展开3G业务，计划投资总额折合2000亿港元。2000亿港元对当时的李嘉诚而言是什么概念呢？要知道，2001年和记黄埔的总资产不过4312亿港元。换句话说，和记黄埔要拿出接近总资产一半的份额来押注欧洲3G业务。　而且，“卖橙”之后，和记黄埔在欧洲已经没有了任何移动通信的客户基础，一切要从头开始。而当时电信巨头沃达丰在欧洲则握有超过1亿2G用户，和记黄埔要拿下3G业务并熬到盈利的那天，势必要从沃达丰那里虎口夺食。　在持续性投入8年之后，和记黄埔在欧洲的3G业务终于在2010年实现盈利。和记黄埔2012年年报显示，其投资在欧洲3G的总资产为2252亿港元，占其8039亿港元总资产的28%，系所有业务板块中最大的一块（图1）。由此可见欧洲3G业务在集团中的地位，如果3G失败，完全有可能把整个和记黄埔拖垮。李嘉诚怎样挪腾资产，才熬过了财务危机？?　3G巨亏缘何没有拖垮和黄？　2002年，和记黄埔在欧洲启动3G业务，2003年，这一业务开始产生收入，但同时因巨额的固定资产投资迅速陷入百亿港元级别的巨亏境地。　在以巨大代价培育3G业务的同时，如果和记黄埔因此整体利润大幅下挫甚至亏损，李嘉诚显然难脱投资者们的责难，甚至银行也会对和记黄埔实施信用降级以及压缩授信额度。为了确保3G业务不影响和记黄埔的整体财务状况，李嘉诚开始了连续多年的财务对冲操作（图2）。?　为了考察欧洲3G业务的亏损对和记黄埔整体盈利的具体影响，《新财富》对和黄宣布投资3G业务到该业务扭亏为盈期间（2001-2010年）的税前利润结构进行一定的分拆与组合，并得到了图2所示的结果。　首先，我们将和记黄埔投资欧洲3G业务之前就存在的业务称为“固有业务”，这包含港口、地产及酒店、零售、能源、基建、香港及亚洲电信、财务投资等七大业务类别。把七大固有业务历年的税前利润加总，得到了图2中的“固有业务利润”趋势线。　其次，2003年3G业务正式投入运营之后，根据其每年的税前利润，绘制了“新增欧洲3G利润”趋势线。再将之与固有业务利润相加，得到“主业利润合计”的趋势线。　在不考虑3G业务影响的情况下，其固有业务利润是一条稳定向上的趋势线（从218亿港元一直增长到2008年金融海啸前的556亿港元）。而且，在和记黄埔3G业务还未正式对外营业的2001-2002年，其主业利润和利润总额处于重叠状态。　2003年，新增的欧洲3G业务投入运营并迅速陷入亏损，2004年达到峰值亏损375亿港元，此后虽然亏损额有所缩小，但依然达百亿级别，直到2010年扭亏为盈。　3G业务的巨亏，迅速拉低了和记黄埔的主业利润。2003年，3G业务亏损183亿港元，而和黄固有业务盈利合计为295亿港元；2004年，3G业务巨亏375亿港元，和黄固有业务的利润总额不过324亿港元；2005年，3G业务亏损269亿港元，而和黄固有业务利润385亿港元，仅较之多出116亿港元。之后几年情况大体类似。　面对主业利润将大幅下降甚至亏损的局面，李嘉诚从2003年开始不断抛售资产，获得非经常性的盈利，以对冲3G业务造成的巨亏。于是，我们看到图2中“出售投资所得盈利”与“欧洲3G业务利润”近乎对称的结构：当3G业务处于巨亏之时，“出售投资所得”则创造大幅盈利；当3G业务亏损缩小时，“出售投资所得”所创造的盈利也随之缩小；2010年3G业务成功扭亏时，“出售投资所得”奇迹般地变成了“0”。　“出售投资所得盈利”很大程度上对冲了欧洲3G业务的亏损，因而在外界看来，和记黄埔每年的盈利状况并没有受到影响。　财务对冲背后的资产挪腾　再来具体看看