制度环境、公司治理与股价信息含量.pdfVIP

1672—0334 V01．22No．117—29 第22卷第1期 管理科学ISSN of Sciences 2009年2月 Journal February，2009 Management ◎ 制度环境、公司治理 与股价信息含量 袁知柱，鞠晓峰 哈尔滨工业大学管理学院，哈尔滨150001 ■叠：股价信息含量决定因素研究是目前资本市场领域的实证研究热点，以2000年一2005 年的中国上市公司为研究样本，采用非平衡面板数据模型的回归方法，实证分析制度环境与 公司治理因素对股价信息含量的影响，制度环境因素包括区域制度环境和双重上市两个方 面，公司治理因素包括股权结构、董事会特征、治理会议、管理层激励和审计质量5个方面。 实证结果表明。在制度环境较好的省市，股价信息含量较高，第一大股东持股比例与股价信息 含量呈倒u型关系，双重上市、股权制衡度、独立董事比例、董事会规模、股东与董事会年度会 议次数和管理层持股比例与股价信息含量显著正相关，国有股比例与股价信息含量显著负相 关，两职合一和审计质量对股价信息含量没有显著影响。实证结果对于如何提高证券市场股 价信息含量和资源配置效率有较大的政策指导意义。 关键调：制度环境；公司治理；股价信息含量；股价波动非同步性 中国分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1672—0334(2009)Ol一0017一13 l 引考 2相关文献评述 证券市场的基本功能是利用股票价格的信号机 对股价信息含量决定因素的研究始于Morck等， 制合理优化配置资源，引导稀缺资源实现最大的投 他们最早发现不同国家的股价信息含量有显著差 资回报，发育良好的证券市场对国民经济具有巨大 异，且股价信息含量与各国投资者产权保护程度显 促进作用¨．2】。股票价格引导资源优化配置作用的 著正相关，因此他们认为各国司法体系对投资者产 大小取决于其反映公司层面真实信息的能力。股票 权保护的不同是决定股价信息含量的主要原因。在 价格中包含的公司层面信息量(即股价信息含量) 金融体制发达、投资者产权保护较好的国家，投资者 越多，股票价格越接近于企业实际价值，越能有效引 更有意愿与动力去搜集和加工公司层面信息，从事 导市场资源实现优化配置pJ。～些学者对此进行了 投资套利活动，知情交易比例的提高使股价中包含 实证检验，发现股价信息含量与资源配置效率显著 较多公司层面信息；反之，在产权保护较差的国家， 正相关‘4’61。 投资者套利活动将大大减少，在构造投资组合时更 正因为股价信息含量对市场资源配置效率会产 多地以市场平均水平作为公司实际价值的替代，此 生重要影响。如何提升股价信息含量就成为关注热 时股价信息含量较低。并且他们的实证分析表明， 点。为了探寻合适的提升对策，众多学者开始研究 在世界40个主要经济体中，中国证券市场股价信息 股价信息含量的决定因素。国外大量学者从宏观制 含量值非常低，位居倒数第2位一J。在此研究基础 度层面角度对股价信息含量决定因素进行实证分 上，很多学者进一步深入分析了宏观经济变量对股 析，取得了较多的研究成果，然而到目前为止，较少 价信息含量的影响。“等研究了新兴市场开放程度 有学者将研究视角转移到国家证券市场内部，从微 与股价信息含量的关系，发现股价信息含量与资本 观层面考察公司问股价信息含量存在显著差异的原 市场开放程度显著正相关，且这种正相关关系在地 因。本研究将对此进行探讨。