IPO为佣金而配售——来自基金公司的证据.pdfVIP

2014年第6期 华 南 师 范 大 学 学 报 (社 会 科 学版) 2014年 12月 No．6．2014 JOURNAL OF SOUTH CHINA NORMAL UNIVERSITY (SOCIAL SCIENCE EDITION) Dec．2014 IPO：为佣金而配售? 来 自基金公司的证据 彭文平，吴华锋 (华南师范大学 经济与管理学院，广东 广州 510006) 【摘 要】基于承销商偏好理论，对2005年以来询价配售制度下基金公司佣金支付与新股获配 量之间的关系进行了研究，发现：承销商佣金偏好是影响IPO配售的重要因素，承销商偏好将 IP0 配售给为它们带来佣金收入的基金公司。主承销商用高抑价的IPO资源交换基金公司的佣金， IPO抑价越高，基金公司输送给主承销商的佣金越多。基金公司能从这种利益输送中获得打新收 益，并且这种利益输送行为主要发生在大券商和大基金公司之间。 【关 键 词】IPO配售 承销商 基金公司 利益输送 【第一作者简介】彭文平 (1972一)，男，湖南长沙人，经济学博士，华南师范大学经济与管理学院 教授 。 【基金项目】国家 自然科学基金项 目“基金行业锦标赛与基金经理激励约束效应研究”； 国家社会科学基金后期资助项 目“基金家族利益输送 问题研究”(14FJLO02)；广东省教育厅学科建 设项 目“开放式基金管理结构与经理激励效应研究”(2013WYXM0013) 【收稿 日期】2014—06—20 【中图分类号】F832．5；F832．39；F224 【文献标识码】A 【文章编号】1000—5455(2014}06～0103—10 IPO资源成为 “香饽饽”，投资者趋之若鹜，打新收 一 、 引 言 益构成基金重要收益来源。这不得不使人们怀疑 2005年起中国新股发行实施询价配售制度，但 基金公司佣金支付和承销商 IPO配售之间存在某 询价配售制的实施也暴露出一些问题。2012年4 种利益输送关系。本文从新股配售作为一种利益 月证监会发布 《关于进一步深化新股发行体制改革 输送工具的视角出发，实证分析在 IPO配售过程中 的指导意见》，严禁承销商 (一般为券商，下文不再 承销商和基金公司之间是否存在利益输送行为，即 区分承销商和券商)“违反规定直接或通过其利益 承销商用高抑价的IPO资源交换基金公司的交易 相关方向……询价对象输送利益”。这表明IPO询 瀵零 佣金。本文的研究为现行询价配售制度效率提供了 价配售中的承销商和询价对象之间的利益输送 问 一 种非传统视角的解释，对改革新股发行制度，约束 题已经引起监管层高度重视。那么，在 IPO询价配 询价配售制度中的利益输送行为具有重要意义。 售实践中，到底存不存在承销商和询价对象之间的 二、文献综述 利益输送行为?如果存在，这种利益输送行为具体 又是如何发生的呢?2012年易方达基金公司支付 (一)国外研究 给券商的佣金率达0．86％e，而同期散户最低佣金率 国外关于承销商如何将 IPO配售给机构投资 只有0．3％ 。基金公司作为券商的大客户，支付的 者主要有两种观点。 佣金率竟然比散户要高出近三倍。基金公司为什 1．询价(Bookbuilding)理论。该理论认为，询 么愿意支付如此之高的佣金?支付高佣金获得了 什么好处?据 WIND数据库统计，2005--2011年中