我国上市公司资本结构对公司治理的影响.pdfVIP

2009年第12期 山东社会科学 No．12 总第172期 岛{^NDONG9DI眦9口口Ⅻ墨§ G明啪lNo．172 我国上市公司资本结构对公司治理的影响 冉光圭 (贵州大学管理学院，贵州贵阳5500∞) [摘要】优化资本结构，是企业提升钕心竞争力、优化公司治理的必要条件，也是企业 财务管理的核心。通过资本结构和公司治理理论的介绍，实证分析了资本结构与公司治理的 相互关系，提出我国上市公司调整资本结构、优化公司治理的政策建议：降低上市公司的负债 比率，提高上市公司的盈利能力；优化上市公司的负债结构；改善上市公司的权益结构。 [关键词】 上市公司；资本结构；公司治理 【中图分类号】F830．9l 一、引言 资本结构是指企业的资金来源中，负债与股东权益的对比关系，也是企业债权人权益与股东权益的分配 问题。企业的资本结构不仅决定着企业的价值和融资成本，而且决定企业抵御和化解风险的能力。企业不 同的融资渠道和融资方式，形成不同的资本结构，如果一个企业中，以债权融资方式为主，则在企业债务资本 与股权资本的比例中债务资本的比率就会比较大，反映资本结构的指标——资产负债率(或产权比率)就会 偏高；反之，如果资产负债率(或产权比率)偏低，则说明该企业资本结构中股权资本占的比重较大，则该企 业采用较多的是股权融资方式。 公司治理是一种对公司进行管理和控制的体系。它不仅规定了公司的各个参与者的责任和权利分布， 而且明确了决策公司事务时所应遵循的规则和程序。公司治理的核心是在所有权和经营权分离的条件下， 由于所有者和经营者的利益不一致而产生的委托代理关系。公司治理的目标是降低代理成本，使所有者不 干预公司的日常经营，同时又保证经理层能以股东的利益和公司的利润最大化为目标。公司治理包括公司 治理结构和公司治理效果两大内容，二者与资本结构有着紧密的联系。公司治理结构体现为公司经理、股东 和债权人之间的契约关系，影响着公司的资本结构；资本结构体现了企业资本的不同来源，这些资本的收益 不同、风险各异，因此影响着公司治理效果。公司治理与资本结构相互关系的传导机制为：公司治理结构一 资本结构—公司治理效果。 二、资本结构与公司治理的相互关系 (一)公司治理结构对资本结构的影响 1、股权结构对资本结构的影响。现代企业的特征是所有权与经营权相分离。股权结构是指各股东在企 业股份中所占的比重。现代企业理论认为，企业的股权结构影响着企业的代理关系，从而影响着企业的资本 结构。我国上市公司的股权按投资主体的不同，可分为国家股、法人股和流通股，在股权分置改革前，国家股 和法人股不能在证券交易所自由流通。这种独特的股权结构决定了我国上市公司特殊的治理结构，自然也 对其融资决策和资本结构产生影响。一般来说，如果公司的国有股比例越高，其国有色彩越浓，往往更容易 从银行(尤其是国有银行)获得贷款。另外，国有股比例过高的上市公司内部治理结构大多不健全，其经营 业绩通常比较差，难以达到证监会规定的配股要求，公司要扩大生产规模只能依赖于债权融资。相反，法人 收稿日期：2009—05—05 作者简介：冉光圭(1972一)，男，贵州大学管理学院会计系主任、教授。 基金项目：贵州省。中国上市公司融资结构调整与公司治理优化研究”(编号：黔省专合字粼1)的部分成果。 101 万方数据 股和A股比例越高的公司通常不太容易获得银行贷款，只能更多地采取股权融资办法筹集资金。 2、股权集中度对资本结构的影响。股权集中度对资本结构的影响是双向的。一方面，随着股权越集中 或大股东持股比例增加，大股东保护其投资和监督管理者的激励也随之增加，这有助于减少管理者机会主义 的冲动，减少管理者与股东之间的代理成本，从而可以部分的代替负债在监督管理层方面的作用。另一方 面，负债作为治理机制较其他直接干预方法成本更低，大股东可能更偏好于使用负债作为控制代理成本的机 制，所以股权集中度与负债率正相关。 (二)资本结构对