资本市场结构及其创业资本退出机制研究.pdfVIP

摘要 摘要 从国内看，不论是创业资本投资的数量上，还是从投资金额上看，海外 创业资本明显超过了本土创业资本，究其原因，本土创业投资机构与海外创 业资本机构在资金退出方面，处于明显的劣势。 可以说，退出是创业资本正常运转的关键环节，创业投资的成功与否最 终取决于创业资本退出的成功与否。如果退出环节不畅，创业资本所形成的 股权难以在最佳时机变现，就必然会影响到创业投资家、创业资本家的投资 积极性，并抑制创业资本规模的进一步扩大。 在退出方面，国际创业资本基金置身海外，有比较发达的资本市场可以 依托，可以选择比较灵活的方式实现退出，不但你可以将投资的创业企业实 现海外上市，从而直接退出，而且还可以配合国外大的企业，实施战略收购， 灵活运用国际资本市场的优势，实现创业资本的成功退出。 而国内创业投资机构没有在海外设立投资机构的自由，不能利用国际资 本市场，而国内资本市场不健全，创业资本退出方式单一，本土创业资本很 难做海外上市项目，直接退出的方式就只是股权转让、并购等。 国外的研究对创业资本形成因素、运作做了较多的分析和研究，重点放 在对创业资本的治理结构和激励约束机制，创业资本的契约、定价、和创业 资本退出的收益分析上。 我国创业资本研究成果现状分析，还处在对美国和欧洲创业资本研究的 学习阶段，我国的市场环境、产业政策、制度环境和社会信用文化环境都明 显区别于欧美国家甚至于港台地区，资本市场单一，退出渠道不畅，严重制 约了创业企业的发展。 第一部分概述部分探讨了创业投资的概念、投资过程、核心特征，在此 基础上，阐述了在我国发展创业投资的意义及现状。 第二部分首先介绍了资本市场的概念，然后详细地对中美两国资本市场 资奉市场结构及创业资本退出机制研究 结构、资本市场的层次、资本市场的国际化程度、上市公司法人治理结构、 股票发行制度、股票市场上市要求、股票市场监管等进行了对比，重点介绍 了美国纽约证券交易所、NASDAQ交易所和中国的主板市场、中小板市场，得 出结论： l、美国股票市场交易品种多、规模大、流通性强，对广大参与者有巨大 的吸引力；发育程度日益加深，不同层次的市场结构适应不同企业的融资需 求；法律健全、信息披鼹要求高、上市公司的透明度高，投资者收益得到较 好的比较。中国股票市场由于发展历史较短，同时又是从计划经济体制向市 场经济体制转型的产物，因此与美国股票市场相比还存在着许多差距。 2、美国股票市场投资收益相对稳定与风险较小，中国股票市场属于风险 较高的新兴市场。 3、美国上市公司股权分散，中国上市公司一股独大。 4、美国的股票市场具有多层次的市场格局．中国股票市场的层次较为单 一。不同层次的市场对应于不同规模企业的不同融资成本和风险，股票市场 通过层次细分可以最大化的实现资本的供需平衡。美国不同层次的市场以不 同的公司为服务对象，形成一个体系健全的“梯级市场”和多元化的市场格 局。中国股票市场较为单一，主板A股市场规模最大，二板市场规模较小， 三板市场规模最小。股票市场不能适应不同规模企业的融资需求。 第三部分侧重于创业资本退出的理论分析。不同类型的创业资本相对于 创业企业发展的不同阶段，对于初刨期企业，主要是天使资本为其提供资本 支持；对于成长期企业，主要是创业资本为其服务；而对于成熟期的企业， 产业资本或公众资本来保证其资本融通。从上述资本的阶段性分工看，后期 的资本可以自然成为前期资本的接棒者。创业资本只有在接力中退出，从而 使得创业资本退出贯穿于创业企业整个发展阶段。 从对美国、日本、香港、新加坡、印度等国的研究发现，创业资本占国 内生产总值的比重比较高的国家都是资本市场发展比较好的国家。 从资本市场的角度看，创业资本的退出方式大体上分为私募资本市场退 出方式、公开资本市场退出方式以及创业企业内部退出方式三大类。私募资 本市场退出方式和公开资本市场退出方式这两类是创业资本退出的主要方 式。 2 摘要 对于初创期的企业，由于发展的不确定性，其发展过程中的风险也比较 大，天使投资人向后传递投资，愿意承接的大多数是创业资本基金