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公司动态报告 交通运输行业 外运发展（600270） 推荐 当前价：15元 6个月内目标价：19元 （维持评级） 航空运输 年报点评 核心业务增速加快 业绩超预期 06年公司EPS0.76元，比增48%，远超出预期，扣除UPS补偿收 益后的EPS0.38元，略高于预期 公司实现主营业务收入58.85亿元，比增18.94%，净利润 6.85 亿元，比增47.95%，利润增速超预期，主要原因是①UPS对价款达33855万元，高出预期；②中外运-敦豪所得税综合税率下降5-6个百分点、单票收入上升，业务量比增16.54%，收入比增24.94%，净利润比增 66.81%；③以欧西爱斯国际快递 (占50%)、金鹰国际货运代理 (占50%)为代表的众多合营公司贡献的投资收益增长33.25%，它们的纯利分别为6959万元和12276万元，分别增长16.82%和65.58%。 e速成重点拓展业务，国际航空货运代理量及毛利率继续下滑 2006 年e速完成 81.31 万票，同比增长104.55%，业务收入约2.6亿元，网点数量从年初的 132个迅速增加到 203 个，新增业务网点达 71 个。e 速产品将有望提早实现盈亏平衡，在 2010 年进入国内速递企业前列即营业额达到80-100亿元。国际航空货运代理总量同比减少 2.23%，其中出口同比减少 5.7%，进口比增15.94%，货运代理毛利率同比下降6.48个百分点。 发展战略明确，现任董事长推进企业发展战略不打折扣 公司未来发展战略是①逐步实现对航空运力的掌控；②加大对战略性物流基础设施项目的投资力度，参与机场地面操作的核心部分；③通过自建、收购、集团注入等方式加快业务网络布局，并大力推广e 速等标准化产品，e 速目标是2010年进入全国前3名，对应销售额为80-100亿元。公司资金充足，现金流情况良好，06年末账上货币资金已上升至27亿元，实施上述发展战略两年内无需再融资。 业绩见底回升已确认，e 速产品业绩改善空间大，维持推荐评级 不考虑UPS补偿收入，预计公司07~09年EPS分别为0.63元、0.84元、1.04元(考虑UPS补偿收入07-08年EPS分别为0.74元、0.89元)。显然07年以后公司依靠内生性增长就可填补出售UPS业务造成的利润空档，对应市盈率分别为24倍、18倍、14倍。07-09年持续经营业绩年复合增长率达39.7%，给予07年30倍目标PE，公司持续经营业务内在价值为18.84元，加上UPS补偿剩余收入价值(不计时间价值)0.11元，不计国航股票等可出售金融资产带来的特殊收益，07年目标价为19元，3月27日现价距离目标价仍有27%的折让，维持其推荐评级。 未来发展战略已明确 中外运是央企中连锁物流一哥 公司主营国际航空运输代理业务、国际快件业务和物流业务，拥有80个市级物流站及近200个物流网点，是目前我国规模最大的、国内外网络最全的航空货运代理和国际快递供应商之一，在行业内具有较高的知名度和市场份额，其股东中外运集团是央企中唯一的全国性综合性物流企业，在重点发展现代物流业、服务业的国家战略大背景下，公司面临新的巨大机遇。 新班子值得期待 2005年底集团新班子成立，原五矿集团总公司总裁苗耕书任为中国对外贸易运输(集团)总公司外部董事、董事长，他曾被聘任为中国铁通董事会的外部董事、中国工商银行监事会监事，苗耕书是个强势企业家，他善于借助国际权专门进(占公司总量的87.5%)，同比增长16.54%，收入增长24.94%至47亿元，比05年的37.7亿元净增9.3亿元，同时毛利率由05年的37.43%上升至06年的37.5%，净利润增长 66.81%至71119万元，比05年的42634万元净增28485万元。 以中外运欧西爱斯国际快递有限公司(占50%)、金鹰国际货运代理有限公司(占50%)为代表的众多合营公司贡献的投资收益增长33.25%，远超过前几年平均14%的增幅。其中欧西爱斯国际和金鹰纯利分别达到6959万元和12276万元，分别增长16.82%和65.58%。 分地区看，华东、华南、华北仍为主要盈利来源，三地区收入贡献率分别为46.5%、29.21%、18.85%，毛利润贡献率分别为43.87%、31.5%、19.68%。除竞争最激烈的华南地区外，其他地区的毛利率均上升，尤其是华北地区表现最突出，毛利率上升近3个百分点，毛利率比重由05年的18.16%上升至06年19.68%，北京空港物流中心项目 地区 收入 增长 比重 成本 毛利润 增