人民币有效汇率波动与货币需求兼论货币替代广东外语外贸大学.docVIP

本文已在《世界经济》2006年第2期发表　　 经济开放条件下的货币需求函数：基于中国的实证研究 Demand for Money in Open Economies: A Positive Study From China 易行健 作者简介： 易行健(1974.12- )： 男，湖南湘乡人，经济学博士，广东外语外贸大学国际经贸学院副教授、硕士生导师； 主要研究方向： 宏观经济学与计量经济学； 联系地址： 广东省广州市天河东路268号207房(国内)； 邮政编码： 510620 E-mail： yxjby@163.com 经济开放条件下的货币需求函数：基于中国的实证研究 内容提要：本文对开放条件下的货币需求函数进行了理论与实证分析，首先构建了一个开放条件下的货币需求模型，然后利用中国1994-2004年的季度数据估计了包含人民币有效汇率与国外利率的货币需求函数，结论显示人民币有效汇率指数的上升将通过货币替代效应与资本流动效应显著减少我国经济主体对狭义货币与广义货币的持有。最后本文从理论与实证分析结果出发，为我国开放条件下货币政策的制定与实施提出了相关的政策建议。 关键词：货币需求、人民币有效汇率、货币替代、资本流动 Abstruct: This paper studies theoretically and positively the money demand function in open economies. At first, this paper makes a money demand model under openness, then estimates a quarterly money demand function involving RMB effective exchange rate index (EER) and foreign interest rate, the result indicates the increase of RMB EER has a negative effect on money demand through currency substitution and capital flow. Finally, from the view of money demand function in open econmies, this paper proposes policy suggestion for the central bank‘ s monetary policy design and practices. Key Words: Money Demand; RMB EER; Currency Substitution; Capital Flow 引言 由于一个稳定的货币需求函数是货币政策实施中运用货币供应量为中介目标的先决条件，因此许多文献资料致力于寻找一个稳定的货币需求函数。但是，已有对货币需求函数进行估计的研究大多局限于封闭经济的框架，然而随着布雷顿森林体系的解体，世界主要货币之间的汇率随市场力量而浮动，工业化国家之间资本高度流动。新兴市场经济国家也正日益融入现代化、全球化的资本市场，而发展中及转轨经济国家也正朝着资本项目更加自由化的体制推进。因此我们可以预期到国际金融市场可能通过汇率波动与（或）利率波动对国内货币需求产生影响（Hueng,1998）。 我国自从1994年初汇率并轨至2005年7月人民币汇率形成机制改革这一段时期，实行的是以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，但人民币对美元的名义汇率(以下简称人民币名义汇率)除了在1994年1月到1995年8月期间小幅度升值外，始终保持相对稳定状态，特别是亚洲金融危机以后我国收窄了人民币汇率的浮动区间，这导致1998年1月至汇率形成机制改革这一段时期人民币的名义汇率几乎保持不变。但是由于美国采用的是独立浮动的汇率制度，美元与欧元、日元等其他货币的汇率波动较大，因此盯住美元的人民币与相关货币的汇率也大幅波动。而人民币有效汇率是人民币与多种货币汇率的贸易加权平均汇率，它反映了人民币在国际贸易中的整体竞争力和实际购买力，它伴随着美元与其他货币间汇率的波动而波动。这一指标在1994年－2004年发生了4次较大的波动，其波动程度远高于上个世纪80、90年代全球主要货币有效汇率的波动程度，就总体而言人民币有效汇率处于上升的趋势（最大上升幅度达到47％）；但自从2002年2月以来，由于美元的贬值导致了人民币有效汇率大幅度下降，这对我国的货币金融运行造成了极大的冲击：外汇储备大幅增加、货币供给的增长速度明显高于预期、通货