华安期货2015年有色金属年报.docVIP

 有色金属 2015年报 华安期货 行业研究中心 有色金属研究小组 李 伟 分析师 闫 丰 首席分析师 解双青 高级分析师 电话：0551Email:haqhyfzx@163.com公司网址： 供应过剩致重心下移，经济分化促波动加剧 ---2015年有色金属市场展望 2014年12月22日 要点提示： 1. 全球经济分化加速，美元存长期走强动力。2015年全球经济增长的不平衡将加剧，美国经济一枝独秀，将加大美元资产的吸引力，并吸引国际资本回流美国，长期利好美元。美联储改变前瞻指引，但并未降低市场不确定性。 2. 原油市场危机将加剧新兴市场动荡。在原油价格暴跌和美元走强的双重影响下，新兴市场货币和经济持续动荡，推升市场避险情绪，这对基本金属市场将产生利空影响。 3. 国内需求不振与托底政策交织将加剧市场波动。“新常态”下，国内经济还将进一步下滑，需求向上动力不足。但中央经济工作会议又将稳增长作为首要任务，财政政策和货币政策都有较大发挥空间，这将加大市场的波动性。 4. 铜供应将出现加速增长。2015年铜供应将出现加速增长，国内房地产行业低迷将限制国内需求增长，融资铜需求也受到较多限制。此外，原油价格下跌更恶化了全球通胀形势，市场基本形成了对铜价将进入熊市的一致预期，这将打击铜的投资性需求。 5. 全球铝市趋于平衡，国内过剩仍严重。在经历了多年的减产后，全球铝市有望实现紧平衡，但国内产量屡创新高，供应维持宽松，铝价伦强沪弱趋势将延续，沪伦比值将继续走低。 5. 矿山减产限制锌供应增长。国外大型矿山枯竭限制锌供应增长，环保因素也将限制国内中小矿山产出，锌价将可得到供应端的支撑。 总结展望与投资策略：基本金属市场受到宏观及基本面因素的双重影响，未来波动将加剧，走势将有显著分化。基本面表现较好的锌有望突破2014年高点，伦锌目标位2550美元，对应沪锌19500元。沪铜重心或将继续下移至43000元一线，对应伦铜6100美元附近。沪铝重心将下移至12500元一线，伦铝表现将显著优于沪铝，伦强沪弱趋势延续。受市场波动性增大影响，单边投资策略或较难把握，重点推荐多锌空铜、多伦铝空沪铝的对冲策略。 一 2014年行情回顾 2014年有色市场呈现宽幅震荡走势，整体表现承压，但各品种之间有所分化。从年初开始，市场对于中国经济爆发系统性风险的担忧逐渐积聚，“超日债”违约事件直接引爆市场风险情绪，铜、铝均跌至近五年低位，沪铜指数最低触及43700元；沪铝指数最低跌至12635元，沪锌受供应缩减预期支撑，跌幅相对有限。二季度开始，受国内稳增长政策密集出台影响，经济下行势头得到缓解，市场风险偏好回升。同时大型冶炼厂减产报价、国储收铜以及市场逢低买盘涌入也推动铜价反弹，沪铜最高反弹至51360元，较低点反弹了18%，收复了一季度的跌幅，持仓量较小的铝和锌反弹幅度更大。进入三季度以后，基本面逐渐主导行情走势，供应过剩严重的铜和铝重心不断下移，基本回吐二季度以来涨幅，基本面表现较好的锌呈现宽幅震荡走势。 二 宏观经济形势分析 2.1 全球经济分化加速，美元存长期走强动力 2015年全球经济和货币政策方面的分化将加速。主要发达经济体中，美国和英国稳步复苏，货币政策逐步过渡到正常化，日本和欧元区则深陷经济停滞和债务泥潭，量化宽松措施不断。中美两大经济引擎发展趋势逆转，美国经济加速复苏，中国经济因转型而放缓。全球经济分化加剧了国际金融和资本市场的动荡。 2.1.1 美国经济一枝独秀 与大多数国家面临的经济放缓不同，美国经济稳步复苏，在全球经济中表现一枝独秀。货币政策方面，美联储在2014年10月已顺利退出量化宽松政策，并计划在2015年实现加息，货币政策逐步走向正常化。经济数据方面，2014年美国三季度GDP累计同比增长2.43%，预计2015年GDP增速将在2.6-3.0%之间；新增非农就业连续10个月超过20万人，失业率降至5.8%；CPI及核心CPI均稳定在2%下方；10年期国债收益率被压制在2.2%一线，整体经济表现较为健康。 与之相比，日本和欧元区深陷经济停滞和债务泥潭，中国经济因转型而放缓，新兴市场则饱受国际金融和资本市场动荡的冲击。日本政府实施了被称为“安倍三支箭”的量化宽松、财政刺激和结构性改革措施，但收效甚微，2014年GDP连续两个季度出现负增长。欧元区执行了负利率等超常规货币政策，并计划将欧洲央行资产负债表扩张近1万亿欧元，但欧元区内部结构改革阻力重重，CPI一度处于通缩边缘，失业率也长期居高不下。中国经济进入“新常态”，二季度GDP增速处于1999年以来的次低位，内外部需求均表现疲弱。可以看出，各国经济增长与货币政策分化加剧，美国经济在全球表现出一枝独秀，这将使得全球经济增长的不平衡加剧，引发国际