资本结构对上市公司并购中代理问题的影响的研究.pdf

中文摘要 公司并购作为公司资源优化配置的最重要手段，可以有力地促进我国产业结 构的调整，全面提高我国企业的创新能力和竞争力，在我国社会主义市场经济中 发挥着越来越重要的作用。但是困扰企业并购绩效提升的核心问题——代理问 题，迄今悬而未决。如何区分公司并购中纷繁复杂的代理问题并有针对性地实施 有效措施来抑制代理问题，一直是理论界和实务界共同研究的问题。因此，研究 资本结构对上市公司并购中代理问题的影响，具有重要的理论意义和现实意义。 本文在全面综述国内外相关研究成果的基础上，根据我国经济发展的客观要 求，基于我国特定的市场经济环境，综合运用资本结构理论、委托代理理论和公 司并购理论等前沿理论中的最新研究成果，采用理论分析与经验实证相结合的研 究方法，沿着“文献综述——背景分析——理论模型分析——实证研究”的研究 路线，围绕选题“资本结构对上市公司并购中代理问题的影响研究”，展开理论 与实证两方面的研究和探讨，主要工作如下： 首先，构建了资本结构对公司并购中代理问题影响的理论分析模型。本文从 对公司并购的分析和归纳中概括出基本的理论假设作为逻辑分析的起点，先以单 一代理问题为研究对象，建立理论模型分别探讨资本结构对并购中经理人和控股 股东私利行为的影响，并将模型进一步扩展为双重代理问题的情形，研究公司并 购中经理人与控股股东之间的博弈，以及资本结构对两者私利行为的影响，为双 重代理冲突下防止经理人和控股股东利用并购活动实施私利行为，提供了新的理 论依据。其次，实证检验了不同股权集中度下上市公司并购中的代理问题。实证 结果表明：股权分散上市公司并购中主要代理问题是经理人和股东之间的代理问 题：股权较为分散或股权较为集中的上市公司并购中存在着经理人和股东、控股 股东和中小股东的双重代理问题；股权高度集中上市公司并购中主要代理问题是 控股股东和中小股东之间的代理问题，这类代理冲突随着现金流权对控制权的偏 离而加剧，不利于并购绩效。最后，实证分析了资本结构对上市公司并购中代理 问题的影响。实证以2006．2008年沪深两市发生并购的上市公司为研究对象，通 过实证研究发现，资本结构对上市公司并购中代理问题影响显著，合理的资本结 构可以抑制公司并购中的代理问题，并且在不同代理问题和产权性质的上市公司 中资本结构对代理问题的影响存在差异。 关键词： 资本结构上市公司并购代理问题 ABSTRACT Asmemost mea卫峪for a110cationof resources， inlport锄t optiIllizing co巾orate and ofChilla’s Me玛ersacquisitiolls(MA)c锄en’ectiVelypromotc也eadjus衄ent 也e innoVatiVe and indll矧al鼬nlctIlre， inlproVe comprehensiVely c印acit)r in ofC№ese an role competitiVenessente印rises，andplayincreasinglyiⅡlportant Cllina’ssocialistmafket Buttlle isthecore economyagencyproblem，whichprobl锄 sofh to MA How 仃oublingperf0加anceimproV