商品期货市场三大交易策略.pdfVIP

星星程序化交易网 联系QQ:1063039445 商品期货市场三大交易策略 到目前为止，国内期货市场还没有对商品交易策略进行系统划分。通常的看法是，按时间尺度，交易策略可以 分为日内交易、短线交易和中长线交易；按交易依据可以分为基本面分析和技术面分析，技术分析又可以划分 为趋势性交易和反趋势性交易。此外，还有套利交易策略，包括跨市套利、跨期套利和跨商品套利。 笔者认 为，上述划分方法不足以刻划交易策略的本质特征，更不利于与股市、债市甚至外汇市场的交易策略进行直接 对比。我们注意到，商品市场与债券市场的核心都是期限结构，两个市场的交易策略也颇为相似。因此，我们 依据债市交易策略对商品交易策略进行了划分，分为主动型策略、被动型策略和混合型策略。该划分方法得到 了Global Advisors（一家位于伦敦的CTA基金，主要投资于能源与金属，在CTA基金排名中居于前列）提供资 料的印证。 1.主动型策略 管理期货（Managed Futures）和商品交易顾问（CTA）通常采用主动型交易策 略。主动型策略包含四个子类，价格预期、远期曲线交易、价差交易和波动性交易。作为对比，债券市场主动 型策略分为利率预期、收益率曲线变动、收益率差异和个券选择。除了个券选择外，两个市场的策略完全相对 应。 （1）价格预期，是依据基本面或技术面，对商品价格走势涨跌做出判断。战略性抛空策略就是预期商 品价格将会有大级别的下跌。一般而言，价格预期包含趋势性策略和反趋势性策略。在商品市场活跃的CTA基 金，大部分采用的是趋势性策略（Trend Following）。趋势型策略的理念是“让盈利充分增长、及早止损 （Let Profit run, cut loss quickly）”。因此，绝大多数CTA基金的收益率分布与做多波动率类似。 （2）远期曲线交易，是通常讲的跨期套利。跨期套利的实质在于，对商品远期曲线形态（或期限结构）进行 交易，在远期曲线形态的变动中寻找套利机会。影响商品远期曲线形态的因素有：库存、利率、持有成本、季 节性等。 （3）价差交易，是通常讲的跨品种套利和跨市套利。由于不同商品之间，或者同一商品不同地域 之间，价差会发生变化，可根据价差变化寻找交易机会。可以分为三类：A.裂解价差（Crack Spreads），如 汽油裂解、取暖油裂解、大豆压榨等。B.跨市套利（Location Trades），如NYMEX与Brent原油套利、伦敦与 上海铜套利等。C.跨品种套利，如铜铝套利、大豆玉米套利等。 （4）波动性交易，是对商品价格波动率 （Volatility）进行交易。价格预期是对商品价格走势方向做出预测，而波动性交易是对商品价格波动率方向 做出预测。基本的波动性交易策略可分为两类，做多波动率（Long Volatility）和做空波动率（Short Volatility）。常使用的工具是期权，也可以通过“期货＋止损”来构造类似策略。 一般情况下，商品交易 顾问（CTA）都会综合采用不同的交易策略。以Global Advisors为例，该CTA基金通常采用10种左右的交易策 略，综合考虑基本面和技术面因素。严格限制单一交易策略的资金使用比例，严格设立止损，并采用VAR和 De@r等手段对总体风险进行控制。 2.被动型策略 大型宏观基金、共同基金甚至养老基金通常采用被动型策 略，通过指数化、买入并持有一揽子商品，主要是通过购买商品指数基金的形式。对于这些大型机构，商品市 场是其战略性资产配置的组成部分。根据1991年Brinson, Hood＆Beebower研究报告，在养老基金回报 期货程序化交易QQ群:167547601 file:///D|/文库/新建文件夹/新建文件夹/大师传奇改1/商品期货市场三大交易策略.txt [2012-1-14 21:25:32] 星星程序化交易网 联系QQ:1063039445 中，92％归功于资产配置因素，而证券选择仅为4.6％，市场时机仅为1.8％。上世纪80年代后，这些大型机构 开始在股票、债券和现金等传统资产类外寻求替代型投资（alternative investments），商品则是其中一 种。 商品具有许多天然的优势。由于商品与传统资产类（如股票和债券）负相关或零相关，对经济周期和通 货膨胀的反应也不同，将商品加入传统投资组合能够增强组合的Sharp