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2014年浙江工商大学 第八届“中华保险杯” 论文竞赛（参考例文） 作品题目：“政策市”下的政府垄断收益分析 作品编号： 号（暂不填） “政策市”下的政府垄断收益分析 混合0501 陈* 指导教师 彭**（纸质稿上交时请删除） 摘要：在中国股市的强制变迁中，政府在股票发行及流通市场中拥有了相当大的垄断权力。本文将政府（包括所有可制定政策、影响股市的部门，如证监会、中央银行等）视为经济人，政府的首要目标是为了国有企业融资，实现国有企业筹资成本最小化、政府收益最大化。我们发现，最大化原则的假设可以很好地解释A股与B股的价格差异以及A股股票种类多于B股股票种类的原因，基于这一假设，随着上市公司赢利水平的提升，A股与B股市场的并轨也将是必然的趋势。 关键词：股市 政府 垄断 收益 一、导论 制度变迁有两种形式：诱致性变迁与强制性变迁。我国股市变迁主要是靠政府强制驱动的（邹昊平，2000）。强制性制度变迁是建立在政府对金融市场严格控制基础上的。政府一方面严格控制了资本流动以及银行利率，另一方面控制企业发行股票的价格、数量。另外，政府在上海、深圳两市都推出了A股与B股市场，在2001年以前，境内投资者只能投资A股市场，境外投资者只能投资于B股市场，有效地割裂了境内投资者与境外投资者。尽管在2001年2月份政府放松对境内投资者投资B股的限制，境内投资者却只能以外币购买B股；在2002年年末，政府向境外投资者开放了A股市场，配额却是极其有限的。中国股票市场还是一个人为分割的市场。这些管制不可避免地使中国股市成为“政策市”。 中国股票发行很大程度上是出于为国有企业脱困融资的目的（David Dollar , Shang-Jin Wei, 2007） (Tenev, Zhang, and Brefort, 2002)。在市场上进行交易的仅是总股票数较少的一部分，投资者尤其是境内投资者对股票的需求旺盛，这就有利于政府制定高价。 假定一定时间内股票总数量为一常数T，政府由于拥有垄断权可以随时选择卖与不卖，即增发新股与否，出于维护社会主义公有制主体地位、保持对国有企业的控制力的需要，政府总是试图保留一定比例的股票在自己手中。随着股份不断出售，国有经济比重不断减少，政府承受的边际政治成本不断加大，所以S曲线向上弯曲，且国有经济比重降到一定程度，为保证其对国有企业的控股权，不再出售股份，即S曲线的后半部分向上垂直。 图1中，我们假定起初投资者手中不持有任何股票，政府手中持有全部股票。左图中， 给定价格OA，投资者有一定量的需求AM, 在该价格水平上，供给为AN，或者说是政府愿意保留股票T—AN，这是政府打算继续持有的。我们把AM与T—AN相加，就可以得到在这一价格水平上卖主与买主的总需求量AB。把这一计算过程应用与各价格水平，我们就可以得出总需求曲线D。由于我们考察的是具有垄断权的政府处于类似厂商的地位制定垄断高价，可以作出政府的边际收益曲线MR。显然，由于政府可以在其认为合适的时候出售任意数量的股票，所获的单位股票收益P1要大大高于没有选择权时的收益P2，如果企业获得发行股票的自主权，只要价格适合，一方面由于企业追求利润最大化的内在动力，另一方面由于各企业竞相吸引投资者购买股票的外在压力，一定程度上丧失了自由选择权，则其发行价格介于P1和P2之间。需要指出的是，我们在这里粗略地处理了两类投资者—境内投资者与境外投资者的需求的水平加总问题，主要是因为A股市场与B股同时存在，发行同时进行，且两个市场中都同时存在了大量的投资者，不可能做到按边际收益一一决定接下来的一只股票是划分到A股市场还是B股市场，也就不一定会出现连续的需求曲线，考虑到需求曲线的复杂性，我们简单将其处理成一条直线，这被认为是不会影响我们分析的。 政府同时在境内投资者与境外投资者市场销售股票。中图内D1的表示境内投资者市场中的需求曲线，并依次可以找出边际收益曲线MR1，同理，右图中，D2与MR2分别表示境外投资者市场的需求曲线与收益曲线。垄断政府追求利润最大化原则，在境内投资者市场与境外投资者市场中的销售量分别为OQ1 及OQ2，采用的市场价格分别为OP1及OP2。 假设境内投资者市场、境外投资者市场需求函数分别为，政府发行股票的成本函数2是，因此政府的利润为： 利润最大化之下，有： 由于中国政府对于境内投资者投资海外采取了严格限定，国内金融市场不完善，投资机会有限，所以对股票的需求弹性比较低；相对而言，境外投资者有广阔的投资机会，需求弹性较高。所以能得到满足，成立，即政府发行A股的价格要高于B股价格。中国同时发行两股的公司发行的A股与B股实际价差支持了这一结论。另外，我们可以得出，这说明如果某企业同时上市发行A股与