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2007-7-2 黄东升 李兴 （8621Huangds@ 黄振 易俊丰 中国船舶 维持“推荐”评级 SH600150 当前股价135.00元 维持“推荐”评级 　将成为全球市值最大的造船公司 （以2006年模拟合并报表） 总股本(万股) 66,255.65 流通A股/B股(万股) 66,255.65/ 0 资产负债率 76.32% 每股净资产（元） 11.15 市盈率（当前） 38.40 市净率（当前） 12.40 12个月内最高/最低价 148.50 / 14.02 （近12个月） 资料来源：彭博资讯 江南重工 04 05 06 PE 269.24 126.73 115.41 PB 2.04 1.18 1.52 EV/EBIT 762.39 419.67 464.73 广船国际 04 05 06 PE 83.31 17.99 15.79 PB 4.15 2.34 4.84 EV/EBIT 159.30 34.15 45.59 公司最近事宜 相关研究 报告要点 ● 中国造船业迅速崛起，正加速向世界船舶制造中心迈进 根据国防科工委的造船规划目标：造船总量到2005年船舶产量达到1000万载重吨，占世界市场份额的16％左右；到2015年达2400万载重吨，占世界市场份额的35％，在吨位方面达到世界第一，成为世界第一造船大国。2007年中国新接船订单占全球50％以上，而且中国造船优势越来越明显，市场份额将继续迅速扩张，我们判断，未来3年中国单年造船完工量就超过全球50％，将逐步成为世界造船中心。 ● 全球船舶制造进入中、韩、日较量决胜的10年 随着全球船舶制造产业转移，中国造船业迅速崛起。中、韩、日船舶制造竞争日趋激烈：中国造船业竞争优势逐渐明显，技术进步迅速。尽管如此，先进造船能力不足、自主研发能力弱、船舶配套对外依存度高、造船生产效率低几大因素仍制约中国船舶制造的发展。中国正加紧建设重点船配产业基地，造船效率正在迅速提高，大致每年能够提高10-15%。日本和韩国由于受劳动力成和原材料价格上涨的压力，日本和韩国造船工业的竞争优势逐渐下降，预计再过5-10 年，中国造船业的效率将接近日本和韩国的水平。中、韩、日造船强国的较量结果将进一步明朗。 ● 世界造船周期顶点远未结束，或将持续到2015年 获益于全球贸易的持续繁荣和运输船品种多样化，世界造船行业波动更加平缓，造船周期不断拉长。与20世纪70年代造船周期相比，当时全球经济体主要在欧美之间，并且相对独立，美国贸易占GDP比重不到1%,目前美国贸易占GDP比重保持在20%-30%之间，而且其他经济体的兴起，尤其是中国贸易的持续繁荣带动航运的需求，将直接拉长全球造船周期。造船周期顶点的造船量和时间长度将远远超过20世纪70年代。按照这种周期推算，世界造船周期的顶点阶段或将持续到2015年前后。 ● 全球产能过剩导致船价回落将加速中国造船业的崛起 我们预计，全球造船景气周期顶点回落阶段与中国造船业整体竞争实力与韩、日相当的阶段基本重合。即使全球造船周期顶点较我们预期提前来临，全球造船周期船价出现了调整，只会加速中国造船业的崛起：船价下跌对中国造船企业绝对是正面影响，而对韩国和日本造船业将产生消极影响，尤其对日本造船企业冲击最大，一旦船价调整，其接单速度会大幅下降，大部分日本造船企业将无法盈利。全球造船价格回落阶段将充分凸现中国成本优势，在造船整体效率大幅提高的情况下，中国有望成为世界造船主力，将重塑全球船价体系，将成为全球船舶定价中心。 ● 中船集团为谋求全球最强造船企业加紧战略布局 为抓住国际造船行业中心向中国转移的历史契机，中船集团谋求实现“五三一”目标，将在“十一五”期间重点发展代表集团民品造船和修船整体核心竞争力的、具备高技术含量、高附加值及国际竞争力的大型船舶建造、修理及主要相关核心配套业务。为此，中船集团拟就外高桥、长兴、龙穴等大型船舶修造项目及相关主要配套业务等核心民品主业计划投资额约200亿，到2010年造