2010.060+中美人民币汇率之争：贸易问题还是金融问题？.pdfVIP

Sep. 7, 2010 Policy Brief No. 2010.060 徐奇渊 xuqiyuan@ 中美人民币汇率之争：贸易问题还是金融问题？ 2010 年 6 月 19 日，中国人民银行宣布在2005 年汇改的基础上进一步推进人民币 汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。尽管如此，2010 年 7 月，美国最大的工会 组织“美国产业组织劳工联盟”仍然提出，中国政府操纵人民币汇率并使其低估40% ； 因此敦促国会通过立法，要求打击中国汇率政策。中美汇率之争，一直是两国经济政 策交锋的重点领域。汇率问题，可能是一个货币金融问题，也可能是一个贸易问题。 从危机之后的经济形势来看，美元汇率正处于一个进退两难的境地：如果美元汇率选 择长期贬值，则虽然有可能改善贸易问题，但同时却更有可能削弱美元的地位，导致 货币金融的问题；反之，如果美元汇率选择长期升值，虽然可以强化美元地位，但其 贸易问题却将更为恶化。 反映在现实当中，美国政府的汇率政策就显得有些精神分裂。例如，2009 年初美 国财长盖特纳刚刚上任之时就公开表示，强势美元是符合美国利益的；而这也正是历 任美国财长的一贯措辞。但是与此同时，“美元走软能将有利于美国的出口贸易，从 而解决就业问题”，这种想法在美国各界人士中也大有市场。而在事实上，自2002 年 以来，美元指数一路走低，到目前已经贬值30% 以上。 中美汇率之争的源起，与上述背景相关，但却是截然不同的一个问题。实际上， 对美国政府而言：中美双边的汇率之争，既不成为一个货币金融问题，也不应该是一 个贸易问题。问题的关键在于：美国的经济利益集团认为这是一个贸易问题，基于游 说等努力，这种观点通过政党政治由美国政府落实成为具体政策；然后由行政部门自 上而下的服从执行之，把一个原本不是问题的问题变成了问题；并最终造成了“屁股 指挥脑袋”、全局利益服从局部利益的状况。这种局部的利益诉求，在两国的多维政 策交锋当中逐渐成为一个具有政治色彩的问题。 一、中美汇率之争不是一个货币金融问题 对美国而言，由于两方面的原因，人民币汇率问题并不是一个货币金融问题：其 一，人民币－美元汇率与美元指数没有直接的联系。影响美元金融地位的汇率，是多 边的汇率指数，即美元指数（US Dollar Index ，USDX ）。这是一个加权的汇率指数， 基于美元对以下货币的汇率计算得到：欧元、日元、英镑、加元、瑞士法郎和瑞典克 朗。由于中美汇率之争聚焦于人民币－美元双边汇率，因此人民币的变动并不会对美 元指数造成直接影响。其二，人民币至今尚未实现在资本项目下的自由可兑换，因此， 在国际金融市场上人民币资产规模及其交易数量微乎其微。因此，在其他条件不变的 情况下，人民币－美元双边汇率的波动，不会在金融市场上对美元资产产生显著的替 代性冲击。 由此可见，对美国而言，美元对人民币的贬值主要的还不是一个货币金融的问题。 因此，美元对人民币的贬值过程中，就不存在前述的美元两难问题了，甚至还有可能 够改善美国的贸易失衡。这也正是一部分人所期望的。但问题的关键在于，美元对人 民币的贬值，到底能否改善美国的贸易状况？这点将在后面讨论。 对中国而言，在金融方面我们最关心的就是外汇储备是否缩水。这里有一个衡量 指标的问题：有的人以人民币来衡量外汇储备的总值，有的人以美元来衡量外汇储备 的总值，还有认为应该以实物来衡量。从长期来看，外汇储备最终是要变现成为购买 力的，而且和人民币资产不一样，外汇储备不能在国内消费