非完全市场最优消费和投资策略研究.pdfVIP

第 19卷第 1期 (总第 103期) 系 统 工 程 Vol19．No．1 2001年 1月 SystemsEngineering Jan．．2001 文 章编 号 ：1001—4098(2001)01—0039—04 非完全市场最优 消费和投资策略研究 刘海龙 ，吴冲锋 (上海交通大学 管理学院，上海 200030) 摘 要 ：在连续时间模型假设 下，研究风险资产侪格服从一十带有随机方羔几何布 朗运动 的 最优消费和拄 资问题 首先建立了最优消费和投 资问题 随机最优控制数学模型 ；然后运用随 机 最优控制理论，得到 了最优消费和投资随机 最优挂制问题 的值 函数所满足 的偏越 分方程， 最后 与经典 Merton问题进 行 了比较 关键词 ；最优 消费和投 责；非克奎市场 ；随机方 堇；随机最优控制 中 围分类号：F069．g 文献标识码 ：A 20世纪 7O年代初 ，诺 贝尔经济学奖获得者 Merton就开始研究最优消费和投资问题 ，并 在一定条件下建立 了经典 的消费和投资模型 ]。经典的最优消费和证券选择 问题又称 Merton 问题 ，该问题假设投资者拥有两种可供选择的资产——风 险资产 (如股票)和无风险资产 (如储 蓄、债券)。投资者通过构造 由这两种资产组成的证券组 台使 自己的财富增加 ，并通过消费这些 财富使 自己的效用最大化。可 以说经典的最优消费和证券选择 问题是在完全市场假设条件下 得到 的突破性成果 。事实上 ，现实 的金融市场往往都是非完全市场 。非完全市场产生的原 因很 多 ，比如，政策的影响、制度上的约束、市场的摩擦 经济的周期性、非对称信息 、价格的不连续 性等。这些众多因素都将 以复杂方式影响着金融市场的运行。经典的最优消费和证券选择问 题要求证券价格服从标准的几何布朗运动。而证券价格并不真正服从标准几何布朗运动 ，即使 证券价格服从标准几何布朗运动 ，也会 由于在辨识过程 中对参数估计产生误差 ，而使模型的可 靠程度大大降低 。为此，许多学者在经典的最优消费和证券选择 问题的基础上 ，逐步放宽某些 假设条件来研究这一问题 ，取得了许多成果 。这些成果主要集中在带有交易费用的最优消 费和投资 问题 ’、具有不确定收人 的最优消费和投资 问题 6【和风 险资产价格服 从带有跳跃 一 一 扩散过程 的几何布朗运动情况下 的最优消费和投资 问题口一。本文将研究另一种非完全市 场情况下 的最优消费和投资问题 ，即考虑风险资产价格服从带有 随机方差 的几何布朗运动情 况下最优消费和证券选择问题 。 本文对金融市场作如下假设 ：①市场是无摩擦的 ，即不考虑税收和交易费用 ，股票不付红 利 ，没有买空卖空限制 ；②市场 中存在一个风险资产和一个利率为的无风险资产可供投资者选 收稿 E3期 ：2000…104：修订 日期 200012—5 基金项 目：国家 自蛑科学基金资助项 目；教育部跨世纪优秀人才基金资助项 目 作者简 ：刘海尤t1959·)．男，吉林吉林^ ．沈 舟]大学工商管理学院教授 ，上海交通大学管理学院博士后 ．研究方 向 ： 金融1程 ；吴冲锋 【1g62)．男 浙江温州人 ．上海文通大学管理学 院副院长 ．金融研究中心常务副主任 ．教授、博士生导师．研 究方 向：金融工程 系 统 工 程 择 ；③允许投资者 以无风险利率任意借款和贷款。 1 模 型描述 假设风险资产 的价格服从一个具有随机方差的几何布朗运动 dp(t)一 ppCt)dt+ act)p(t)dwp(t) (1) daCt)：g(a)dt_-fla(t)dw．(t)， (O)一 0 (2) 其 中．act)是随机变量，表示风险资产预期收益率波动的方差； 表示风险资产预期收益的初 始波动率；u， 是正常数，分别表示风险资产的预期收益率和随机方差的波动率 ；()是 g(0)