浅论沪港通.doc

浅论沪港通 在目前时点推出沪港通，相比此前10月推出的预期，可以较好防止“见光死”。从经济增长情况看，中国还是全球增长中速度最快的。同时，中国对投资者的保护在加强，分红比例在逐年提升，上市公司回购、央企大股东回购、员工持股计划等举措在逐渐推开，使得A股在全球市场具有竞争力。 　　从A股市场内外基金配置情况看，资金在A股内部配置程度还不够，养老金、社保基金等长线资金还在相对“低配”水平，央企大股东回购等举措还处于初级阶段。总体上，推动A股市场改革的红利正在持续地释放过程中。沪港通开通后，有望引入多方面长线资金，拓宽资金来源，完善市场的投资环境，对于改变A股估值结构失衡的现状将起到积极作用，为A股下一轮长期牛市奠定基础。 沪港通的推出，一方面有利于推动沪港两地市场互联互通、一体化发展，实现两大市场资源整合与利益共享，进而提高两地市场的国际竞争力；另一方面，有利于放松人民币资本项目管制，加速人民币国际化进程，为中国“一带一路”大战略提供市场环境及制度保障。 　　沪港通将第一次赋予内地自然人合法持有外币资产的权利，这也是人民币在资本项目下第一次放松自然人管制。这既是人民币国际化进程中迈出的实质性一步，同时为内地投资者提供了一个全新的投资选择。这对于投资渠道单一的内地居民来讲，具有十分重要的意义和作用。但香港股市不同于内地股市，参加沪港通的投资者必须清楚两地市场的重要差异。 　　目前沪港两地市场至少存在五大差别：一是香港市场随美股而动，内地市场与美股关系不大；二是港股是成熟的“机构市”，A股是不成熟的“散户市”；三是港股对大盘蓝筹股有较高估值，A股则对小盘股、新股及绩差股有较高估值；四是港股没有涨跌停板制，而A股则有涨跌停板制；五是港股有回转（T+0）交易，A股则没有。 沪港通影响着眼于长期 　　海通证券副总裁 李迅雷 　　沪港通并未改变结构性牛市，沪港通的影响更应着眼于长期。 　　当前内地市场的机构投资者比例还是很低，沪港通短期对市场格局的影响比较小。台湾市场从1994年到2003年间外资比例上升到23%，但大陆QFII的比例在十年间也仅仅为3%，体现出外汇管制比较严厉，同时股市的市值也比较庞大。但是目前看，即使台湾和韩国市场也还是以散户为主，并没有变为机构投资者主导的成熟市场，预计A股的散户时代还将继续。不过长期看，除了沪港通以外还会有沪台通、深港通以及与新加坡等地的沪新通等，机构投资者将多了很多套利的产品和渠道。 　　不过，当前很多机构也是散户投资思维，预计还将有十年甚至更长的时间难以改观。当前A股显示出两大特点：一是还在继续资产注入的游戏，市盈率的高企甚至使很多公司从美国退市转而到国内上市，显示出国内市场20年间虽然规模增加很大，但是还没有太大本质变化。二是国企注资仍在继续，目前企业债务水平大约占GDP的130%，而美国企业的债务大约占到75%，这是因为美国企业的质量比较好，公司治理比较好，未来股价的提升必然以企业质量的改善为前提 港股通的冷清开场，的确让包括他在内的很多市场人士有点始料未及，但细细思考后也觉得并不奇怪。他认为，可能主要与以下因素有关： 　　首先，短期套利机会缺失：与2007年“港股直通车”不一样，两地市场间巨大的估值差已经不复存在，不少A+H股票的H股甚至已贵过A股；其次，内地机构投资者还未来得及进场：包括公募基金、保险公司在内的很多大型内地机构投资者还在等待监管机构公布相关的投资指引。 　　此外，50万人民币资产的门槛也是个因素。李小加认为，在今天的A股市场，有相当大部分交易是由持有50万以下资产的投资者进行的。这一门槛未来是否降低，还有待监管当局的综合考虑。而且，港股通合资格股票无小盘股：“沪港通”从大盘指数股开始试点是一个主动的政策选择，主要是为了更有效地进行跨境监管和风险管理。 　　未来，“沪港通”合资格股票肯定会逐步扩容，但不会因为交投的活跃度而轻率调整。当然，李小加最后提到了内地投资者对香港市场的熟悉程度：“对于内地投资者来说，香港是一个完全陌生的市场，市场上可供他们了解相关上市公司的研究报告还比较有限，他们熟悉香港市场和‘沪港通’的规则都需要时间。但长远来看，港股通的潜力不可限量，因为港股通所吸引的不仅是证券市场的存量资金，而更重要的是现在尚未投资于证券市场的增量资金。” 　　配套百分百准备好并不现实 　　李小加不改自己一贯的风格，用非常通俗易懂的例子来解释严肃复杂的金融问题。他认为，想在“沪港通”推出前把一切配套设施都百分百准备好是不现实的。“‘沪港通’就像是一个初生婴儿，这个孩子已经怀胎十月该生了，尽管我们还未布置好育婴房，我们还是应该先把孩子生下来。我们完全可以等孩子出生了再买尿布，再买婴儿床也不迟！而且，有些东西可以因应孩子量体裁衣，或许更可以少买错、少走弯路。” 　　他透露，接下来在沪股