人大证券课件chapter-3-3rd.ppt

第三章资产定价理论及其发展 传统资产定价理论贴现模型 有价证券的理论价格 债券的价格决定 股票的价格决定 金融工具的理论价值等于金融工具未来能提供的现金流量的贴现 金融资产定价理论的发展 Bernoulli1738年，1900 年Bachelier 二十世纪50年代以前，利用会计和法律工具来分析公司财务报表，获得“内在价值”，代表是本杰明·格雷厄姆 六七十年代，夏普的CAPM、罗斯的APT、布莱克和斯科尔斯的期权定价理论 行为金融学建立行为资产定价理论 资产定价可以说是对风险的定价 资产定价理论既属于实证经济学的范畴，又属于规范经济学的范畴 传统资产定价理论之现金流贴现模型 1738年Daniel Bernoulli的 “关于风险衡量的新理论” 1900年法国Louis Bachelier完成的博士论文 威廉姆斯提出股利折现模型 现金贴现模型认为资产的价格是未来现金流进行贴现的结果 现金贴现模型假设过于简单，对风险补偿（贴现率的确定）没有深入研究 债券的价格决定 债券投资人买入债券，获得的是发行人未来支付现金流量的承诺 债券付息还本的数额和时间事先确定 固定收入（Fixed Income）证券。 信用风险和通货膨胀，使其存在不确定性 贴现 货币的时间价值 终值的计算：单利、复利、连续复利 现值的计算：现值是终值计算的逆运算 三种贴现公式 必要收益率，资本成本 附息债券 票面价值为1000元、10年期，10% 假设其必要收益率为12%，10％，8％，它的价值分别是多少？ 887.02，1000，1134.2 必要收益率高于票面利率时，贴水交易 反之，则升水交易 必要收益率等于票面利率时，平价交易 一次性还本付息的债券 现金流=到期日的本+息。 面值1000元，5年期，票面利率8% 1996年1月1日发行，1998年1月1日买入 债券的必要收益率为6%，买卖的均衡价格应为： P=1 000(1+0.08)5 /(1+0.06)3 =1233.67(元) 股票价格决定 一系列未来现金流量的现值。 未来现金流量＝股利现金流量、股票买卖价差的收益（或损失） 考虑无限期持股状态（不存在买卖价差） 在无限期持股状态下，每期期末都有股利流入，但是数量不确定 股利贴现估价模型DDM 无限持股下，股利是惟一现金流量 股利贴现模型（Dividend Discount Model，简称DDMs） 最一般的形式是： 需要增加条件，才能实际计算 零息增长模型Zero Growth Model 假定每期期的股利的增长率为零 公式简化成几何级数 内在价值与成交价格之间的差额被称为净现值（Net Present Value，NPV）， NPV=V－P 当NPV0，买入 内部收益率（Internal Rate of Return，IRR）是使净现值等于零的贴现率（解方程） 不变增长模型Constant Growth Model 假定股利每期按不变的比率g增长 公式简化成几何级数 零增长是其特殊情况 多元增长条件下的DDM Multiple Growth Model， T年后，股利的变动遵循不变增长 股利现金流量为两部分 第一部分T- ，0～T预期股利流量现值 第二部分T+，T～，可以用公式写出来 有限持股状态下的价值评估 如果按照DDM估计价值 持股期限的长短不影响股票价值 证券投资基金的净值决定 基金收入来源 基金的费用支出 基金资产估值与收益分配 封闭式投资基金的价格决定 净值决定价格 还有其他几个影响因素 基金已实现的收益率和投资者对该基金收益率的期望。投资者愿意支付一定比例的升水。 同期银行存款利率。投资者对其收益率的期望应是在无风险利率的基础上加一定的风险升水 其他金融工具的活跃程度 开放式投资基金的价格决定 不存在供求关系的影响， 开放式基金价格与净值之间联系密切 通常是在前一个交易日基金单位净值的基础上加上购买或赎回手续费 净值+-费用 现代资产定价理论 基础资产定价理论 衍生品定价理论 基础资产定价理论 传统资产定价理论无法解决风险度量和风险溢价问题 1952年马科维茨发表《现代资产组合理论》提出均值——方差理论 托宾提出“两基金分离定理” 1964年，夏普和特纳提出资本资产定价模型CAPM 资产组合的收益由无风险收益和风险溢价组成 1976年，罗斯提出了套利定价理论APT 默顿1973年提出跨期CAPM （ICAPM） 。风险补偿用资产收益与投资者的边际效用之间的协方差来衡量 卢卡斯提出CCAPM。 Breeden、Grossman等提出不同形式的CCAPM 期货定价理论 持有成本理论、延期交割费用理论、基于对冲压力的期货定价理论 持有成本理论认为期货价格是现货价格与实际成本和风险补偿之和 1949年Working提出存储