我国流动性过剩状态的微观研判——来自上市公司的经验研究.pdfVIP

广东地区高校 硕士生篇 我国流动性过剩状态的微观研判 ——来自上市公司的经验研究 彭慧 彭方平 (中山大学管理学院，广东广州510275) 【摘 要】流动性过剩问题已成为当前宏观经济的重要问题，然而对于流动性过剩的研判，学术上 还存在很大争议。本文试图从微观企业融资的角度考察我国整体经济的流动性状态。本文通过回顾 现有流动性过剩研究的进展与不足，结合高善文(2007)主动信贷创造理论，提出从微观角度判断 流动性状态的基本思路，进而应用非线性光滑转换面板模型进行实证分析，结果表明融资量指标与 融资成本指标成负相关关系．因此得出本文结论：中国整体经济在1999．2006年处于流动性过剩状 态。 l关键词l流动性；流动性过剩；主动资本供给；非线性光滑转换面板模型；模拟退火 一、 引言 97年亚洲金融危机，已经使流动性受到了各国政府前所未有的重视。保持适度的 流动性，成为金融体系健全运行的基本原则之一。然而直至今天，全球金融系统仍没能 摆脱流动性问题对经济和社会所带来的困扰。一方面，伴随着流动性的过剩，国内股市 与房市价格高涨、泡沫滋生，同期物价指数涨幅惊人，严重降低了人民的生活水平；另 一方面，由美国次贷危机所引发的全球主要金融市场流动性短时间内骤然丧失(即流动 性黑洞现象)，在造成巨大经济损失的同时，也为美国乃至世界经济前景蒙上了阴影。 对于这样一个对人们的经济生活和政府宏观政策有着深远影响的经济学范畴，无论是过 剩还是不足，流动性的状态问题都已经成为我们不得不重点关注的对象。 由此提出了两大问题：一、究竟什么是流动性?二、如何判断流动性过剩与流动性 不足，即怎样才能有效的评估经济流动性状态呢?对于问题一，目前学术界解释众多， 基于不同场合有着不同的理解；对于问题二，国内从流动性过剩的定义出发的理论研究 较多，但实证研究则较少，仅有的一些还都集中于宏观层面对流动性状态的判断。 鉴于此，本文试图从微观层面，即基于企业的融资视角来探讨中国整体经济流动性 的状态。研究的意义在于：(1)从理论研究的角度来看，突破传统研究视角的束缚，改 变从宏观层面研究流动性状态的学术惯例，另辟蹊径，从上市公司这一微观主体的融资 行为出发来考察整体经济的流动性状态，不仅在数据方面更具说服力，而且体现了本文 研究视角和研究方法的创新；(2)从现实意义的角度来看，本文有利于政府更准确的了 147 2009年广东云南两省经济管理类研究生学术论坛 解经济流动性状态，从而为国家宏观调控政策的制定和执行提供帮助。 本文结构如下：第一部分为引言与文章结构；第二部分为相关文献回顾；第三部分 为判断流动性状态的理论依据与研究思路；第四部分为实证分析；第五部分为结论。 二、 文献回顾 要研究流动性过剩，我们首先必需明确什么是流行性?如何定义流动性，目前 基于不同的场合有不同的理解，对整体经济而言(这正是宏观管理决策者所关注， 因而本文主要关注整体经济的流动性)，流动性是指流通中货币与准货币的量。 对于流动性过剩，欧洲中央银行(ECB)将其定义为实际货币存量高于均衡水平(理 论上为经济处于潜在增长路径和零通胀时所需的货币量，现实中一般为宏观当局所设定 其相对应，存在两种流动性过剩程度的测量方法：一种方法是，根据经典货币数量论公 式，给定货币流通速度，且货币政策目标为保持通胀率处于理想水平，那么，实际中的 政策操作就是力求使某层次的货币(在我国主要指M2)增长保持在与经济增长相适应 的速度上；另一种方法是，通过货币需求函数的确定，进而确定经济的均衡货币需求量， 然后将其与现实水平进行对比。JoachimFels(2005)把流动性过剩定义为货币需求中 清楚货币名义支出后不能得到解释的部分，即“超额货币”，因此使用广义货币供给量 M2与名义GDP的比值作为流动性过剩的度量指标，国内也有学者支持这种方法，如李 晓西、和晋予(2007)。然而上述度量都依赖于货币需求的稳定性假设，实证研究中， 基于样本量的需要，很难保证长时间跨