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产融结合的组织形式、层次和基础 发布时间：2012-11-15 来源：当代金融家 　　注：原文标题—[老摩根时代流传下来的“厚利”——关于产融结合的组织形式、层次和基础] 一、产融结合的起源 1 二、产融结合的两种组织形式 2 三、产融结合的三个层次 4 四、产融结合的基础：主业稳定 9 　　导语：如果沃尔玛没有庞大的客户群，万豪没有酒店管理品牌效应，他们的金融业务将会失去产融结合基础和优势。 　　一、产融结合的起源 　　产融结合起源于摩根(John Pierpont Morgan)时代，最初含义是指金融资本对产业资本的渗透与控制。 　　19世纪末20世纪初，摩根成了华尔街的金融霸主，但他并不满足于金融帝国成就，开始向产业领域延伸。1879年，他从范德比尔特手中购买了美国中央铁路75%的股权，并在1900年成为名副其实的“铁路大王”；之后，摩根又盯上了钢铁业，把美国分散的钢铁公司合并重组为美国第二大钢铁企业——联合钢铁公司，并在1901年以4.8亿美元的价格购买了卡耐基的美国钢铁公司，组成当时全球最大的钢铁企业。 　　到1930年，摩根财团所控制企业的资产总额已占到当时美国八大财团资产总额的50%以上。凭借金融资本的雄厚力量，摩根控制了庞大的实业资产，成为垄断的代名词。随着反垄断法的颁布，摩根的力量开始削弱。加上金融市场发展，金融资本主导的产融结合时代消逝了。随之而来的是一个以产业为主导的产融结合时代。 　　产融结合的功能和内在价值何在？ 　　我们认为，产融结合的本质是借助企业主业的竞争实力形成的高等级信用和对上下游企业的风险控制能力，利用金融工具（机构），为企业自身和利益相关者提供金融服务，与经营形成协同效应，降低风险，平滑波动，推动增长。 　　二、产融结合的两种组织形式 产融结合的组织形式有两种： 　　企业与外部金融机构合作，包括商业银行、租赁公司、VC、保险公司等。例如，浦发、深发展和招商银行都是UPS的合作伙伴。UPS为银行推荐客户，并为其提供信用担保等风险控制服务，由银行提供贷款并赚取利差收益。 　　企业自设金融机构。全球最大的工程设备制造商卡特彼勒设立全资子公司卡特彼勒金融公司，为购买其产品的客户提供设备融资、融资租赁服务，为经销商提供应收款或存货融资服务。2008年，卡特彼勒金融公司贡献了30亿美元收入和3.85亿美元利润，在全美设备金融公司中排名第四，金融业务为集团整体贡献了5.8亿美元的营业利润，相当于集团总营业利润的13%，成绩斐然。 　　选择哪种组织形式，与风险管理能力及管理成本等因素有关。如果企业自己成立金融机构的风险控制能力和成本更强，就可以自己设立金融服务机构。反之，则与外部金融机构合作。我们可以看到，在财富500强企业中，不少企业没有自设金融服务机构。 　　UPS产业竞争地位优势，运营能力强，对客户的风险控制能力强，相应地，信用等级高——穆迪和标准普尔同时评定的3A企业，融资成本及管理成本低，收益高。 　　UPS所处的物流环节深度介入大量中小企业交易的核心环节，能聚合中小企业需求。更重要的是，从资信审核到过程中的风险控制，再到抵押物变现，不管是哪个环节，UPS都能比银行节约几个点的成本。UPS的很多客户是中小企业，在为客户提供物流集成方案的同时，UPS也深度了解了客户经营状况的内部信息。在整个融资过程中，客户的抵押物/存货紧紧掌控在UPS手里，UPS能有效控制违约风险。即使出现违约，由于UPS常年从事物流业务，对每类货物的买卖双方都很熟悉，在必要的时候可以很方便地变现抵押物资，降低损失。 　　卡特彼勒的设备租赁服务与银行系设备租赁公司和独立设备租赁公司相比，在资产的余值管理方面具有优势。 　　卡特彼勒有一支专业“再分销服务团队”(CRSI)，负责处理卡特彼勒的二手设备。为了降低二手交易中信息不透明成本，CRSI成立之初大力推广卡特彼勒二手设备认证(CCU)，通过分级评定为买卖双方树立一个可信的价值标杆。从近乎全新的设备到使用多年的设备，不同品质的设备有不同的评级和价格指导。卡特彼勒为经CCU认证的二手设备提供相应水平的保修和零配件更换服务。CRSI的认证使卡特彼勒的二手设备成为全球最保值的二手设备。 　　三、产融结合的三个层次 　　产融结合有三个层次。 　　第一层次，企业集团利用自己的软实力，引入产业投资基金（参与投资基金，或与外部投资基金合作），支持主业快速扩张。但并不同步增加资产负债，达到轻量化资产结构的效果。例如，万豪酒店利用REITs，分拆重资产酒店和轻资产的酒店管理；Prologis发起设立和管理区域仓储投资基金，引入退休金、养老金等长期资本，在全球发展仓储业务。 　　以万豪为例，控制2700多家酒店，固定资产却只有23亿美元，不到麦当劳的1/8，仅占公司总资产的27%。这正是引入产业