影子银行体系的信用创造_机制_效应和应对思路_周莉萍.pdfVIP

年第 期 金融评论2011 4 影子银行体系的信用创造： 机制、效应和应对思路* 周莉萍 〔摘 要〕本文从金融功能视角，将影子银行体系的范畴界定在发挥了类似于商业银 行存款、贷款、结算等功能的三大类非银行金融机构。 在此前提下，从金融机构和金融产 品视角，重点剖析了前两类金融机构的信用创造机制。 同时，提出影子银行体系的信用创 造机制对商业银行具有有限替代效应，并在货币市场上产生外部溢出效应，即流动性之 谜。 最后，基于影子银行体系信用创造机制缺陷，提出从抵押品管理角度入手，在金融市 场中建立证券最后贷款人，以规避影子银行体系信用扩张的风险。 关键词：影子银行 信用创造 流动性之谜 证券最后贷款人 分类号： JEL E51 G21 K22 一、研究的前提：影子银行体系范畴的界定 自2007 年次级抵押贷款危机发生后， 影子银行体系成为一种理解现代金融体系演变的新视 角。但是，影子银行机构并不是新生事物，只是随着金融危机的发生，已经发展 余年的多种影子 30 银行机构逐步“曝光”。 从本质上而言，影子银行体系是现代金融市场高度发达的一种存在形式，是 理解现代金融市场功能的一个重要维度。 作为与商业银行形式截然不同的一种直接融资方式，金 融市场天然发挥着与商业银行等同的融资功能，是商业银行发展的强劲竞争对手。 个体对个体的 交易意味着巨大的搜寻匹配成本和交易成本，这种形式并不符合金融市场发展的规律，所以，金融 市场中存在着许多中介，它们突破了市场的边界，进入企业范畴，可以称之为市场型金融中介。 从 功能观角度而言，这些市场型金融中介是金融市场投、融资功能的具体实现者，是真正与商业银行 功能类同、又具有竞争性的金融中介。 金融功能视角是本文对影子银行体系的理解的基本起点。 Gorton （2010 ）将影子银行体系定义为商业银行的表外活动和金融衍生品组成的体系。 他认 为，影子银行体系是回购协议市场和一些必要的抵押品包括证券化债务等组成的混合体系。 英格 兰银行的Tuker （2010 ）定义的影子银行体系包括各种工具（instruments ），结构（structures ）或企业 （firms ）和市场（markets ），其以单独或者合作的方式，在某种程度上复制着商业银行的核心特征：流 动性服务、期限匹配和杠杆。 他认为，并不是所有的金融创新都属于影子银行体系，只有具备了以 上三个功能特征的金融创新主体和工具等才可以被纳入影子银行体系。 此次危机后，学术界和金 融监管当局不断使用影子银行体系的概念，引起了国际金融监管当局的重视。 因全球金融危机而 由 成立的金融稳定理事会（ ， ）认为，后危机时代，在提出新的金融 G20 Financial Stability Board FSB 稳定和金融监管框架时，澄清影子银行体系的概念非常重要（ ， ）。 认为，影子银行体系 FSB 2011 FSB 指的是银行监管体系之外的信用中介体系，包含一系列实体和活动，它们引起了当局对两个问题 的关注：一是系统性风险尤其是到期 流动性转换、杠杆和不完善的信用风险转换，二是监管套利。 / * 周莉萍，中国社会科学院金融研究所