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骆玉鼎，2007 程序交易与广义套利 骆玉鼎 2008年,上海财经大学 本讲内容 套利的概念 1.一价定律与无风险套利 2.套利组合复制技术 套利的种类 1.狭义套利与广义套利 2.制度型套利与交易型套利 3.广义套利的主要类型 套利参数与执行细节 1.套利成本与有效套利区间 2.交易系统与套利效率 3.套利失败与风险控制 套利的概念 定义：同时买卖同一种商品，赚取差价。 条件 1、差价：市场失灵 2、同时交易 3、同一商品 理论基础：一价定律 例一：做市商报价与套利 2007年11月19日MSFT Call （CBOE） 例二：跨市场和时区 问题一：同时如何满足？ 缓冲库存 做空机制 放松条件之一：同时 (1)短暂延时 买入未交割之前能否卖出？ 交易制度：回转交易与T+x交易 （2）较长期延时 问题二：同一如何满足？ 复制技术 A=A’ 例一：合成 Put-Call Parity 例二：分解 Bond=IO+PO Interest rate SWAP=Bond(fix)-Bond(float) CB=Bond+ Call 例三：分拆 ETF套利 二、套利种类 1.狭义套利与广义套利 2.制度型套利与交易型套利 3.广义套利的主要类型 广义套利 现实中，“同时”、“同一”很难满足，因此，实际进行的套利交易大多数为有敞口的广义套利 注重“差价”的稳定性，适度放松“同时”、“同一”条件 制度性套利与交易性套利 制度性套利：由于制度原因，交易者不能自由进入所有市场、不能自由买卖所有商品，或者适用的税率、费率等条件不一，导致差价产生。 交易性套利：由于市场效率的原因，产品价格之间出现稳定的系统性偏差 制度性套利（例一）：定向发行 中国证监会规定，定向发行价下限为发行前20个交易日平均价的90% 600528，2007年1月27日非公开发行，发行价5.05元，1月26收盘价9.57 例二：税收安排 封闭式基金分红的套利机会 (1)折价封闭式基金分红-〉折价率上升 (2)分红部分免税（且不计入所得税税基） (3)分红导致的价格下降造成帐面亏损 国债与公司债券的利息税安排 （1）所有机构国债利息免税 （2）特定机构公司债利息免税 例三：新股发行 网上申购 网下申购 交易型套利-日内交易 例：ETF套利机会（159901，07-11-20） 广义套利的主要类型 配对交易（Pair trading） 统计套利（Stat-Arb) 高频套利（HF-Aab） 事件驱动套利（Event-driven Arb） 跨期套利 跨市场套利 跨产品套利 套利参数与执行细节 1、交易成本 2、系统效率 3、风险控制 4、会计处理 * 6.8 6.55 6.75 MSQLY.X 27.5 N/A N/A 9.4 MSQLJ.X 25 9.25 9 9.25 MSQLE.X 25 11.75 11.5 11.7 MSQLX.X 22.5 14.2 14 14.2 MQFLD.X 20 16.7 16.45 16.7 MQFLW.X 17.5 19.15 18.95 19.15 MQFLC.X 15 21.65 21.45 21.6 MQFLV.X 12.5 24.15 23.9 24.1 MQFLB.X 10 Ask Bid Last Symbol Strike MSFT 报价 * * *