市场分割、国际资本流动与2008变局.ppt

* 市场分割、国际资本流动与2008变局 ——围绕股指期货的A股博弈 目 录 三、 汇率变动与国际资本流动 四、 2008年市场热点及投资策略 二、 博弈主导的市场 一、 金融市场博弈基础的变化 一 金融市场博弈基础的变化 中国经济是外需拉动型的经济，在参与国际分工的过程中，劳动密集型产业普遍占有优势并反映在资本市场中，但是这种趋势正在减弱，被越来越重要的金融服务所取代。 单一行业所占市场权重的比重在不断下降，为市场分割打下了基础。 在金融市场的金融工具趋于复杂后，投资者结构将会出现一定的变化。由于博弈的复杂性，因此趋势投资将更受市场欢迎，我们观察到的直接结果是指数基金的大行其道。 市值结构的变化 投资者结构的变化 一 金融市场博弈基础的变化 市值结构的变化 －市场分割的基础 虽然个别公司的权重有所增加，但单一行业占比持续下降 多行业占比趋于平衡，使市场更加反映经济结构 单一板块无法对市场形成决定性影响，表现为平均股价的波动变小 权重均衡的结果就是市场分割，这点可以从后面基金的行业配置看出来 一 金融市场博弈基础的变化 标准普尔的市值结构 －美国市场分割状况更为普遍 单一行业占比较小，基本反映经济结构，美国是以消费为主的经济体，证券市场快速消费品和耐用消费品合计占比较大 市场分割更为普遍，每个机构只能在特定领域进行投资 一 金融市场博弈基础的变化 美国市场的经验 美国在推出股指期货之前，基金的资产规模经历快速扩张，之后，基金资产规模出现了短暂的负增长，不过这个过程很快就结束了 －股指期货带来机构投资者的变化 在股指期货推出以后，基金数量会急剧增加，到目前为止，美国的ETF指数基金总资产占开放式基金的比例为4％ 一 金融市场博弈基础的变化 美国市场的经验 －机构投资者具有影响大盘涨跌的绝对能力 美国市场上基金具有影响大盘指数的绝对能力 中国的基金业经历了大扩容，基金的市场份额已经占到了30－40％，已具备了影响市场涨跌的能力 一 金融市场博弈基础的变化 美国市场的经验 指数基金大行其道的原因有两个： 第一，由于市场结构的变化，资金规模较大的基金只能选择指数化配置。 第二，趋势投资更为重要。 －ETF非同寻常的发展 总资产超过市场平均资产规模的只有共同基金和指数基金 ETF的资产规模增长速度高于开放基金 基金资产规模： 基金资产规模增长速度： 一 金融市场博弈基础的变化 中国市场的情况 －指数基金大有可为 ETF交易的便利性与低成本应使得其更受欢迎 与成熟市场比较，我们的ETF指数基金还有相当大的发展空间，ETF只占国内基金资产的0.78％ 以沪深300指数为追踪目标的基金目前仅有4只 中国的基金市场也将迎来更多的以沪深300为追踪目标的指数基金 目 录 三、 汇率变动与国际资本流动 四、 2008年市场热点及投资策略 二、 博弈主导的市场 一、 金融市场博弈基础的变化 二 博弈主导的市场 机构博弈的变化 长短期分化：长期投资与交易型机构分化 扩散化：同等规模机构众多 局部化：只能影响局部市场 大盘股 ETF 其他指数基金 大中型基金 股指期货投机者 保险资金 其他投资者 小盘股 选股型基金 券商 信托 保险资金 其他投资者 机构博弈的三个特征： 两类投资风格： 选股型 配置型 二 博弈主导的市场 机构博弈的变化 小规模基金高度集中的持仓带来了净值的高速增长（熊市则相反） 二 博弈主导的市场 股指期货的短期博弈 股指期货空头陷阱：条件－前期市场的大幅上涨 －空头陷阱 二 博弈主导的市场 股指期货的短期博弈 股指期货多头陷阱：条件－前期市场上涨幅度较小 －多头陷阱 二 博弈主导的市场 股指期货的短期博弈 短期：上市之前跌，明确预期后涨，上市后之后跌 长期：牛市推出股指期货会迎来大幅上涨 市场：慢涨急跌，上涨波动率变小，下跌波动率增大 二 博弈主导的市场 股指期货对成份股的影响 从长期来看，决定股价走势的还是企业的基本面，出于博弈需要的筹码可以在这个过程中更替，但从短期来看，权重还是起重要作用。 －权重股表现卓越 标准普尔前7大权重股在股指期货上市前后半年时间里仅有2家公司跑输标准普尔 要重视流动性的问题，股指期货考虑的第一要素是流动性。 二 博弈主导的市场 股指期货的短期博弈－中国市场的情况 两阶段博弈市 本土衍生工具博弈 中国市场的情况 2008年A股市场 2008年全球市场的亮点 中国指数为标的的股指期