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2010年02月06日 ——永安药业（002365.SZ）网下询价报告 投资建议： 申购 摘要：最近52周走势 报告作者： 国联证券医药小组 联系方式 电话： 0Email：hongy@ 周静 zhoujing@ 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 一、基本情况 1.1 公司简介及股权结构 公司主要产品牛磺酸为化学原料药，属化学原料药行业；同时，牛磺酸又可作为食品添加剂中的营业强化剂。牛磺酸被广泛应用于医药、食品添加剂、饲料及表面活性剂、增白剂等领域，且应用范围和市场需求日趋扩大，近年来产品一直供不应求。目前牛磺酸行业的主要生产企业均在我国，公司是国内乃至全球牛磺酸行业的龙头企业，现有牛磺酸生产能力21,000t/a左右，产量占国内总产量50%以上。 本公司的实际控制人为陈勇先生，实际拥有潜江永安药业股份有限公司30.23股权，同时占黄冈永安药业60.06%股权，而后者又占潜江永安药业7.16%股权。陈勇也是公司的最初创始人之一。 图表1：永安药业股权结构图 资料来源：公司招股说明书 1.2 公司募投资金项目 公司拟募集资金投资项目总投资43,000万元，用于三个项目的建设：年产10,000吨球形颗粒牛磺酸项目、酒精法生产环氧乙烷（牛磺酸配套原料）项目和牛磺酸下游系列产品生产建设项目。基本上是围绕着牛磺酸产业展开的上下游产业链扩张与完善，尤其是酒精发生产环氧乙烷项目将有望实现公司原材料完全自给，一方面可以有效避免和减少环氧乙烷的价格波动风险，并完全摆脱对环氧乙烷原材料供应商的依赖。另一方面也将极大提高牛磺酸产品的毛利率。目前环氧乙烷年均消耗占公司各期生产成本的51.41%、44.79%和42.92%。 图表2：永安药业募投资金项目 万元 序号 项目名称 总投资 拟投入募集资金 建设期 1 年产10,000吨球形颗粒牛磺酸项目 15,000 15,000 1年 2 酒精法生产环氧乙烷（牛磺酸配套原料）项目 18,000 18,000 2年 3 牛磺酸下游系列产品生产建设项目 10,000 10,000 1年 合计 43,000 43,000 — 资料来源：公司招股说明书 二 二、申购情况 图表3：本次发行基本情况 股票简称 发行数量 股 发行价格 元/股 发行市盈率 倍（发行后总股本） 网下配售数量 股 占本次发行比例 % 网上发行 占本次发行比例 % 网上申购时间 20年月日 申购代码 发行方式 网下配售+网上定价发行 最近三年 2002008 2007 每股收益（摊薄） 数据来源：公司公告 三、公司主营业务分析 3.1 国际牛磺酸市场需求增长平稳，缺口逐步缩小 目前国际市场中牛磺酸约45%用于饮料，30%用于宠物食品，14%用于保健食品，8%用于饲料，2%用于药品，1%用于其它领域。近几年全球牛磺酸市场需求平稳增长，年增幅在20%左右，其中发达国家和发展中国家的需求增长分别为15%和25%左右，预计2010年全球需求量将超过100,000吨。2008年全球市场的需求量约70,000吨，较上一年增加约20%，市场增长主要是由功能饮料应用增长所致，就地区而言，北美市场增长约1,000吨，欧洲市场增长约3,000吨，亚洲市场增长约8,000吨。我国是全球最大和主要的牛磺酸生产国和出口国，2008年总产量在33,800吨左右，其中90%用以出口，产量之大创历史新高，但尚不能满足国际市场的旺盛需求，大约仍存在30,000吨左右的缺口。 图表4：2007-2009年全球牛磺酸市场统计表 单位：吨 数据来源：公司招股说明书 宠物食品也是牛磺酸的主要应用领域，随着全球饲养宠物的人群比例的快速增长，无疑使高档宠物食品需求量加速上升。在我国，爱芬食品早已在北京建厂，2007年初雀巢也在天津建厂开始生产宠物食品，两家公司的宠物食品中都添加了一定量的牛磺酸。可以预见，国际、国内市场对于牛磺酸的需求在未来几年仍将继续保持高速增长态势。 3.2 公司是国内牛磺酸行业的龙头企业 公司是国内乃至全球牛磺酸行业的龙头企业，现有牛磺酸生产能力21,000t/a左右，产量占国内总产量的50%以上。公司全球采用环氧乙烷工艺最具代表性的企业，该技术为公司自创工艺，与传统乙醇胺工艺相比