中国资本市场文化的切换.pdf

中国资本市场开启股权文化向债券文化切换的新纪元 债券市场迎来黄金发展期 工银瑞信基金管理有限公司 杜海涛 文化发展所需要的土壤  任何一种文化的起源、发展、繁荣到衰退都有行政力量 、经济回报以及信仰等外在因素的推动。  谈及资本市场的文化，就必须从资本的本质——逐利性 出发，实际上就是经济回报。  经济回报也是任何一种文化长期繁荣发展所必需的外在 条件之一。 企业融资工具选择与成本比较  企业发展壮大过程中需要不断扩大资本，需要持续解决融资的问题。通常 企业可以选择股权融资和债务融资；但任何一种融资工具都是有成本的。  这里对于企业融资成本简单的拆解为名义成本与实际成本。  债务融资需按期支付本息，体现为名义成本与实际成本的统一。在现实经 济金融背景下，因为银行信贷额度管控、行业准入、企业性质、发展阶段 等都可能制约企业主动选择债务融资工具，这在某种程度上可以理解为债 务融资成本无穷大。  股票融资，原始股东通过一部分股票的增发，圈进来一笔资金，名义上没 有成本的，尤其是在股票市场早期，因为制度建设相对落后，大股东一股 独大，公司大小事情都是大股东说了算，这使得股票融资的名义成本几乎 为零；但实际上企业发股票上市对原有股东权益是一种稀释，这种稀释不 仅仅是经济意义层面的，还有企业生产经营管理过程中权利的分散问题， 随着资本市场的不断成熟，中小投资者参与管理意识的不断增强，股权融 资的实际成本在不断上升。 股权文化兴起、发展与繁荣 未来债券市场文化的崛起  市场体系建设是发展的保障 2007/10/16 中国资本市场： 股权文化兴起、发展与繁荣 股权文化兴起  股票市场是市场经济的最为重要的资源配置场所；中国市场 经济改革发展，迫切的需要这样一个资本平台  于是1990年12月19日上交所开业，“老八股”同日挂牌，21 年间沪深两个交易所挂牌股票达到2342家，市值21.44万亿；  其间上市公司累计通过股票市场融资4.37亿元。 股权文化发展—1  中国经济发展的黄金10年是中国股票市场快速发展的10年。  经济高增长、低通胀，必然决定全社会盈利能力的大幅度提 升；具体到经济社会的各个行业，乃至于微观的企业层面， 必然意味着企业成长的速度与效益的并存。 14 GDP增速 阶段平均 CPI（右轴） 系列4 30 工业企业营业增速（左轴） 工业企业营业收入5年复合增速（左轴） 13 26 40% 25.0% 12 22 35% 22.5% 11 18 30% 20.0%