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债券市场 学完本章后，你应该能够： 了解债券的概念、特征、种类以及债券市场的功能 了解债券市场的运行 了解债券投资收益、风险及期限结构 了解债券定价及影响因素 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第一种，比较两类到期收益率的差异。 其中，r是预期收益率，k是内在收益率。如果r k，则该债券的价格被高估；如果r k，表现为该债券的价格被低估。 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。 1、假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，利率为10%，则该债券的内在价值为多少？ 2、假设现在是2010年11月，目前市场上美国政府债券的预期收益率为10%（半年计一次复利），美国政府于2009年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13%的6年期国债。根据美国惯例，债券利息每半年支付一次，即分别在每年的5月和11月支付，每次支付利息为多少？那么该债券的内在价值为多少？倘若市场上价格为1200美元，则该债券是高估还是低估了？并列出该债券的未来现金流。 3、联邦政府发行某种无期限的公债，每年固定利息为50美元，假定该债券的预期收益率为10%，那么该债券的内在价值是多少？ 4、某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元，三年后到期偿还本金1000美元，那么该债券的到期收益率（内在收益率）是多少？如果该种债券的预期收益率是9%，则这种债券的价格是高估还是低估了？该债券的净现值是多少？ 凸度 凸度是指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度，等于债券价格对收益率二阶导数除以价格，即： 价格敏感度与凸度的关系 债券的内在收益率：该收益率是使得成本收益相等的贴现利率水平。 其中，P是购买价格，C是持有期年利息，V是面值或出售价格，k是内在收益率（或到期收益率），n是持有期限 （二）马齐尔债券定价规律 1）债券市场价格与到期收益率呈反向变动，债券收益率上升，价格下降，反正亦是如此； 2）当债券到期收益率与息票利率不相等时，债券价格必然与债券面值不等，到期年限越长，两者差异越大； 3）如果债券的收益率在整个有效期内不变，则其折价或溢价减少的速度将随着到期日的临近而逐渐加快，直到到期日时债券价格等于面值； 4）债券收益率的下降引起债券价格上升，且上升幅度超过债券收益率以同样比率上升而引起的债券价格下跌幅度；图3-3 债券的价格-收益率变化曲线说明这个问题，收益率下降1%所导致的价格变化大于收益率上升1%的变化。具体原因是因为计算债券价格曲线的曲度导致的。 5）如果债券的息票利率越高，则由其收益率变化引起的债券价格变化的百分比就越小。 当我们判断当前的利率水平存在上升可能，或当判断当前的利率水平有可能下降时，对不同期限债券如何选择而获得更高收益？ 债券价格 溢价债券价格 面值 折价债券价格 今天 到期日 溢价 折价 第四节 债券的价格 二、凸性与久期 （一）凸性 指债券价格与其收益率的关系。 两者呈反向变动关系，即价格对收益率一阶导数小于零； 债券收益率的下降引起债券价格上升，且上升幅度超过债券收益率以同样比率上升而引起的债券价格下跌幅度；即价格对收益率的二阶导数非负。 （二）久期 又称持续期，指与某种债券相关的支付流的平均到期时间的测度，是支付流到期时间的加权平均数。计算公式p105 利用久期可以近似计算收益率微小变动而导致的价格变动幅度。 第四节 债券的价格 二、凸性与久期 计算久期： 某债券当前的市场价格为950.23美元，到期收益率为10%，息票率为8%，面值为1000美元,3年后到期，每年付一次利息，到期一次偿还本金，则该种债券的久期是多少年？ D=(72.73*1+66.12*2+811.40*3)/950.25=2.78（年） （三）两者之间的关系 由于债券价格-收益率曲线（函数）是凸的，因此利用久期计算的利率变动带来的价格变动存在一定的误差。 第四节 债券的价格 三、影响债券的主要因素 市场利率 供求关系 社会经济发展状况 财政收支状况 货币政策 国际间利差和汇率变化 金融市场学第几章 * @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 @Copyright by Yic