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永安期货：天气衍生品研究系列之一 ——最新CME天气指数期货合约简介 永安期货研究院 高级衍生品部 龚萍 周博博士 摘要：社会对天气风险管理具有很大的需求。除了保险以外，目前又诞生了一种新型有效的天气风险管理工具——天气类期货和期权。芝加哥商业交易所既是天气衍生品市场的开拓者， 也是场内天气衍生品发展得最快最好的交易所，是当前全球天气衍生品交易的核心市场。因此，通过深入学习CME的天气指数衍生品，可以获得对天气衍生品的初步了解。 关键字：天气风险管理 衍生品 CME 天气变化对农业、能源、交通运输、建筑、旅游等行业的经济活动具有重要影响，随着社会和经济的发展，这些行业对天气风险管理的需求越来越迫切。天气风险管理是针对天气风险而产生的一种全新的资本管理方式。在天气风险管理中，天气风险是指由于未来天气的不期变化引起某些商品的生产成本和市场需求发生波动，从而引起经济实体的现金流量和收益的不确定性变化的现象。目前，国外已建立较为完善的天气风险管理体系，其中一种有效的风险管理工具就是天气类期货和期权——用来规避天气风险的金融衍生品。 天气衍生品交易最初由美国能源企业在1996年推出，以场外交易（OTC）的方式开展起来，逐渐吸引了保险业、零售业、农业、建筑业和管理基金的广泛参与。随着天气衍生品交易在OTC市场的日益发展和成熟，市场的参与主体越来越多，对标准化天气合约和流动性的要求也越来越高，为了适应市场需求，期货交易所开始引入天气指数的期货和期权交易。 1999年9月，芝加哥商业交易所（CME）率先将天气衍生品引入场内进行交易，推出了四个美国城市的HDD（取暖日指数）和CDD（制冷日指数）期货和期权合约，交易双方通过交易经纪人进行交易。目前，合并后的CME Group是全球最大的天气衍生品交易商。 CME天气衍生品主要是基于指数设计的产品，类似于股指期货、商品指数期货等其他指数期货。近年来，CME交易所集团持续开展天气指数产品创新，不断开发出新的天气风险管理工具，已有的天气指数产品细节也得到进一步完善。而目前国内的天气衍生品研究比较薄弱，亟待更新。本文旨在介绍当前CME交易的全部天气指数期货的合约内容、市场参与者和简单的应用示例。 CME的每一种天气指数期货都有相应的期权合约，本文暂不研究。 一、温度指数期货合约 芝加哥商业交易所于1999年首先上市温度指数期货，在开展温度指数期货交易初期，期货合约仅面向美国纽约、芝加哥等4个城市设置，经过不断的发展和完善，目前CME提供全球47个城市或地区的温度指数期货，主要分布在美国、欧洲、加拿大、日本、澳大利亚五个国家和地区。根据不同国家及地区天气衍生品OTC市场交易温度指数产品的特点及其市场参与者的交易习惯，CME在合约设计上进行了相应考虑，目前提供19种温度指数期货合约类型。详见表1。 表1 CME温度指数期货合约一览 区域 期货合约类型 城市或地区 美国 （24个城市或地区） （1）Cooling Monthly月度制冷日指数期货（2）Cooling Seasonal夏季制冷日指数期货（3）Heating Monthly月度制热日指数期货（4）Heating Seasonal冬季制热日指数期货（5）Weekly Weather周平均温度指数期货 亚特兰大（Atlanta）、巴尔的摩（Baltimore）、波士顿（Boston）、芝加哥（Chicago）、辛辛那提（Cincinnati）、科罗拉多斯普林斯（Colorado Springs）、达拉斯（Dallas）、得梅因（Des Moines）、底特律（Detroit）、休斯顿（Houston）、杰克逊维尔（Jacksonville）、堪萨斯城（Kansas City）、拉斯维加斯（Las Vegas）、小石城（Little Rock）、洛杉矶（Los Angeles）、明尼阿波利斯/圣保罗（Minneapolis-St. Paul）、纽约（New York）、费城（Philadelphia）、波特兰（Portland）、罗利（Raleigh Durham）、萨克拉门托（Sacramento）、盐湖城（Salt Lake City）、图森（Tucson）、华盛顿（Washington, D.C） 欧洲 （11个城市或地区） （1）CAT Monthly月累计平均温度指数期货（2）CAT Seasonal季节累计平均温度指数期货（3）Heating Monthly月度制热日指数期货 （4）Heating Seasonal 冬季制热日指数期货 阿姆斯特丹（Amsterdam）、巴塞罗纳（Barcelona）、柏林（Berlin）、埃森（Essen）、伦敦（London）、马德里（Madrid）、奥斯陆（Oslo）、巴黎（Paris）、布