上市家族企业所有权结构与绩效基于双重委托代理理论的分析.pdfVIP

上市家族企业所有权结构与绩效 ： 基于双重委托代理理论的分析 乐毕君，辛金国 (杭州电子科技大学，浙江 杭州 310018) 【摘 要】 目前我国上市公司的股权结构普遍呈金字塔型，终极控制人的控制权与现金流权常常出现分离 状态，因而极有可能诱发委托代理等问题。鉴于此，文章以我国上市家族公司中小板企业 2010—2O12年的样本数 据为对象进行研究，对家族上市公司的所有权结构和绩效的关系进行理论分析和实证研究。实证分析结果表明，现 金流权、两权分离度 、家族成员的权力偏离与企业绩效间均呈负相关，Z指数和管理权集 中度与企业绩效则呈正相 关，而所有权集 中度与企业绩效不存在显著相关性。 【关键 词】 家族企业；所有权结构；企业绩效 【中图分类号】F271；F276．5 【文献标识码】A 【文章编号】1004—2768(2014)07—0018—04 一 、 问题的提出 看法。谷祺等(2006)对 2004年前在沪深两市上市的 121家 从2001年开始 ，上市家族企业频现家族控股股东侵害 家族企业进行研究 ，参照LaPort和Bebchuk的模型 ，得出现 中小股东利益 ，部分大系族相继崩塌。家族企业所表现出的 金流权和公司价值之间存在负相关关系，并进一步提出该现 矛盾特征，使人们对家族企业的核心代理问题进行了深入的 象可能与各控股股东的 “掠夺性分红”有密切关系。另外 ． 思考 ，而无论是其骄人的业绩表现，还是不规范的行为，都 Yeh(2005)通过对台湾 4O4家上市公司的实证研究发现，当 可能与其独特的家族所有权结构有关 ，其变化势必引起控股 控制股东掌握较高的现金流权时 ，往往对企业绩效具有正面 股东利益取向的调整和决策行为的变化 ，这些最终都将以企 的激励效应 ，反之当拥有的现金流权较低时，负面的壁垒效 业绩效的变化显示出来。目前现有文献大部分研究集中在家 应则 明显增加 。此后 ，许永斌 、彭 白颖 (2007)对沪深两市 族企业的控制权和所有权这两个因素上 ，很少有学者系统地 2007年的238家民营企业进行研究，得出正相关的结论 。 将影响企业绩效的各个因素联系在一起分析。 (二 )控股家族两权分离程度与企业绩效的研究 鉴于此，本文以委托代理理论为基础，将家族企业的所 很多国内外学者认为两权分离度 与企业绩效负相关 。 有权结构分为外部和内部 ，并从家族外部所有权到内部所有 Classens，Djallkov，Lang和Fan(2002)通过 9个东亚经济体的 权结构进行梳理。以家族企业的所有权结构为主线，把影响 上市公司的股权结构与企业绩效进行研究，发现两权分离对 企业绩效的各个因素归类为家族外部所有权、内部所有权结 公司价值起到负向影响作用。苏启林 、朱文(2003)认为家族 构两方面，并从这两个角度切入 ，将外部所有权结构细化为 上市企业的控制性个人与外部股东的代理冲突尤为严重，分 控股家族现金流权比例、控股家族两权分离程度 、多个大股 析后得出分离系数与企业价值负相关 。Bany等(2010)发现 东制衡结构，而将内部所有权结构细化为家族成员所有权集 在马来西亚的上市公司中，现金流权和控制权的分离度越大 中度 、管理权集中度 、两权偏离度，从而全面系统的剖析其 就越会导致终极控股股东采用更多的负债融资 ，使公司的破 与企业绩效间的关系。 产风险提高 ，得到较低的公司价值。但是，孙健 (2008)得出 二、文献述评 不同性质的终极控制权往往导致两权偏离度与超额现金持 (一)控股家族现金流权比例与企业绩效的研究 有水平间的相关性 ，且为民营性终