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Black-Scholes期权定价模型 魏相育 摘要：Black-Scholes期权定价模型 关键字：Black-Scholes期权定价模型 引言 在金融领域里有两次公认的“华尔街革命”，一次是指1952年马克维茨（H. Markowits）的证券组合选择理论的问世，它的效果是将原来人们期望寻找“最好”股票的想法引导到对风险和收益的量化和平衡的理解上来[1]。“第二次华尔街革命”则是以1973年费希尔·布莱克（Fischer Black）和梅隆·斯科尔斯（Myron S.Scholes）发表的欧式期权定价的Black-Sholes公式为主。在此之后，各种期权定价模型应运而生，比方说由J. Cox、S. Ross和M. Rubinstein三人提出的二叉树模型，以及SVSI-J模型等。本文将以Black-Sholes期权定价模型为主，阐述其产生的意义及比较重要的应用历程，旨在对其发展给予一个简明的综述。 Black-Scholes期权定价模型 期权是一种选择权，持有者有在约定时间以约定价格向其权提供者购买或售出某种资产的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。 公认的期权定价理论的始祖是法国数学家巴舍利耶（Louis Bachelier）提出的模型。此模型的股票价格过程是绝对的布朗运动。设S是股票价格，X为执行价格，t为据到期日的时间 θ i 和 ? i 分别是标准正态分布函数和正态密度函数，则其计算出的买方期权价值为： 巴舍利耶的期权定价理论标志着联系时间随机过程的属性和联系时间为衍生证券定价的经济学的诞生。但是长达半个世纪之久巴舍利耶的工作没有引起金融界的重视，同时巴舍利耶的期权定价公式存在着很多不足，例如股票价格过程为绝对的布朗运动，这意味着股票价格可能为负，平均预期价格变化为零，这些假设均与实际情况不符。这些都限制了巴舍利耶的期权理论在实际的应用。在其后的半个多世纪里，期权定价理论上的多数发展都集中在特定的经济计量模型[3]。 斯普林克尔（Sprenkle）于60年代假设了一个股票价格服从具有固定平均值和方差的对数分布，并且该分布允许股票价格有正向漂移，这样就允许有正的利率和风险厌恶，他的假设消除了巴舍利耶公式的两个缺陷。其得到的看涨期权价值公式为： 博恩斯（Boness）1964 年在其论文中考虑了货币的时间价值，并给出了期权价的四个假设前提，其认为投资者对风险并不是很在意，他的期权定价公式为： 其中α为股票预期收益率（不是无风险收益率）虽然博恩斯的期权定价模型比前人的研究有了很大的突破，但是由于他的假并且他使期权定价模型比前人的研究有了很大的突破，但是由于他的假设前提忽略了对股票和期权有不同风险水平的考虑，因此还存在着一定的局限性[4]。 萨缪尔森（Samuelson）在其论文《Rational theory of warrant pricing》中提出了一个新的欧式看涨期权的定价模型，其假定股票价格遵循带有正的成长率p的几何布朗运动，这就意味着允许有正利率和风险收益。同时该模型考虑了股票和期权有不同的风险水平，并认为期权应该有一个更高的收益率β ，该模型的定价公式为： 从萨缪尔森的期权定价模型与博恩斯的期权定价模型的比较可以看出α=β时，两个模型是一致的，这就可以说明博恩斯的期权定价模型是萨缪尔森的期权定价模型的一个特例，两个模型基本上接近了 Black-Scholes 的期权定价公式，并为Black-Scholes的期权定价公式的最终产生奠定了基础[5]。 Black-Scholes期权定价模型的简述 B-S模型的基本假 布莱克和斯科尔斯在确定B-S模型之前，有以下基本假设[7]： 市场的无摩擦性，包括：①无税，无交易成本；②所有的资产可以无限细分；③没有卖空限制； 从时刻t＝0到t＝T，都可以以一相同的不变的利率借贷，利率按连续复利r计算； 期权是欧式的，即期权只能在到期日执行； 从时刻t＝0到t＝T股票不分红； 资产价格的变化服从上述的资产价格动力学模型，即遵循带漂移的几何布朗运动的规律： 包括：①资产价格是连续变化的；②在整个期权生命期内，资产的预期收益和收益方差保持不变；③任何时间段的资产收益和其他时间段的收益互相独立；④任何时间段资产的复利收益率服从正态分布。 B-S期权定价的确定及公式 B-S期权定价模型采用的是典型的动态无套利均衡分析技术。在上述假设条件下，采取一种动态交易策略，来复制欧式买权到期末的现金流。即用标的物股票的多头和无风险证券的空头(即卖出)来复制一份期权，其中股票的价格为S，期权的价格为，是股票价格S和时间t的函数，无风险证券的价值为L，即动态的保持： 或 经过一段微小的时间dt，则有 因为f和L都是随机过程，我们应用Ito引理来计算它的随机微分