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26-* 其它经验模型 PSA模型的广义变量模型 包括: 经济变量 违约因子变量 特异变量 26-* 担保抵押证券 (CMO) CMO 结构 提前偿付效应在不同级别证券之间不一样 Z-级别 CMO R 级别 提高债券的市场流动性 26-* 抵押资产担保债券(MBB) 资产负债表上通常存在 监管问题 MBB的其他缺点 抵押资产担保债券(MBB)与转手证券和担保抵押债券间的区别 转手证券和担保抵押债券有助于金融机构将抵押贷款从自己的资产负债表中清除，而抵押担保债券一般仍然停留在资产负债表中 转手证券和担保抵押债券的现金流与基础抵押贷款的现金流直接相关，但是抵押担保债权的现金流与基础抵押贷款的现金流之间只是一种担保关系——为债券发行提供担保的抵押贷款所获取的现金流，不一定与抵押担保债券的本息偿还直接相关 26-* 相关网站 美联储 FHLMC FNMA GNMA Securities Industry and Financial Markets Assoc. 学习要求 掌握资产证券化及其主要作用 了解美国政府国民抵押贷款协会（GNMA）和联邦住宅抵押贷款协会（FHLMC）的作用 掌握资产证券化的三种主要方式 掌握转手债券的动机和机制 提前偿付模型PSA与广义PSA的区别了解 了解担保抵押证券和抵押资产担保证券的区别 上海财经大学-金融机构与金融市场 ? 上海财经大学-金融机构与金融市场 上海财经大学-金融机构与金融市场 ? 上海财经大学-金融机构与金融市场 ? 上海财经大学-金融机构与金融市场 ? 上海财经大学-金融机构与金融市场 上海财经大学-金融机构与金融市场 上海财经大学-金融机构与金融市场 上海财经大学-金融机构与金融市场 上海财经大学-金融机构与金融市场 上海财经大学-金融机构与金融市场 上海财经大学-金融机构与金融市场 上海财经大学-金融机构与金融市场 上海财经大学-金融机构与金融市场 上海财经大学-金融机构与金融市场 上海财经大学-金融机构与金融市场 上海财经大学-金融机构与金融市场 Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. McGraw-Hill/Irwin 第四章：资产证券化 26-* 概述 资产证券化是另一种能被用于管理风险敞口和提高流动性的机制。 本章探讨资产证券化在提高风险-收益均衡中所起的作用，资产证券化三个主要的形式，以及资产证券化的创新。 1、转手证券（过手证券） 2、担保抵押债券CMO 3、抵押担保债券MBB（不动产抵押债券） 26-* 简介 资产证券化：打包并卖出以证券支持的贷款和其他资产。 许多类型的贷款和资产在这次打包中被重新组合 最初的使用是为了增强住房抵押市场的流动性 将资产的风险与贷款分离开 资产证券化的作用 增加流动性 监管资本套利，减少监管资本放量，提高资本充足率 降低融资成本 银行降低风险 改善银行管理效率 优化资本结构 SPV具有破产隔离和税收优惠 26-* 转手证券 美国政府国民抵押贷款协会(GNMA) 发起抵押支持证券项目，并作为保证人 定时保险 房利美通过购买打包的按揭贷款创造出抵押支持证券 为证券提供充分担保 26-* 房地美 联邦住宅贷款抵押公司 功能和房利美相似，除了主要服务对象还包括储蓄机构 股东享有国债的信用额度 接管联邦住房金融局 既有发起人的常规贷款池，也有联邦住宅管理局的抵押贷款池 26-* 网络资源 更多关于抵押贷款的信息，参见: 政府国民抵押协会 房利美 房地美 26-* 创造转手证券的动机和机制 举例：由1000个10万美元的抵押贷款形成一个抵押资产池（总金额1亿美元） 每个抵押贷款的信用风险都受到美国联邦住宅管理局的保护 资本金要求：400万美元 出于保留准备金的要求，必须发现超过9600万美元的债务 (加联邦存款保险公司溢价) 减少调节税的负担 26-* 转手证券的现值 由于要支付服务费，支付给过手证券持有者的现金流的现值小于标的抵押贷款现金流的现值，假设不存在提前付款 抵押贷款息票率-还款服务费-GNMA保险费 =GNMA转手债券的息票率 26-* 抵押贷款的现值 对于每月付款的抵押贷款来说，月利率等于r/m, 此处 r 是APR ，m = 12个月 对于一个n年到期的抵押贷款，现值计算公式为 作为PMT和PVAF的乘积 26-* 提前偿付效应 提前偿付的原因: 再融资 提前的惩罚和意义 住房成交量 大多数美国政府抵押协会资产池允许可转换贷款 和房利美、房地美的过手证