产权性质、大股东控制程度与投资效率——基于Shapley指数的实证研究.pdfVIP

华 南 理 工 大 学 学 报 (社 会 科 学 版 ) 第 17卷 第 1期 JournalofSouthChinaUniversityofTechnology (SocialScienceEdition) VOI．17 No．1 2015年 2月 Felb． 2015 · 经 济 与 管 理 前 沿 探 索 · 产权性质、大股东控制程度与投资效率 — — 基于Shapley指数的实证研究 李四海 陆琪睿 黄浩 (中南财经政法大学 会计学院，湖北 武汉 430073； 中国人民大学 商学院，北京 100086； 中南财经政法大学 会计学院，湖北 武汉 430073) 摘 要：在全球金融危机的背景下，企业面临着不同程度的融资约束，这种约束势必会对企业的投资效率产生影 响，本文选用基于海洋博弈模型(OceanicGames)的Shapley指数来测度大股东控制度，研究了后股权分置时代上市 公_一]股权结构对投资效率的影响。研究发现，金融危机背景下，我国上市公司整体而言存在一定程度的投资不足， 特别是非政府控制上市公司，而大股东投资决策的积极参与，能够在很大程度上缓解企业因融资约束而面临的投 资不足问题，大股东的这种积极作用在非政府控制企业 中更为显著。这些研究结果表明在企业面临发展困境时， 大股东的自身资源和决策对企业的发展起着重要的作用。 关键词：产权性质；投资效率；海洋博弈模型 中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1009—055X(2015)O1—0022—08 一 、 引言 提高投资效率，成为国内外学者研究的重点问题。 相比于西方发达资本市场 ，我国的上市公司治理结 现有的研究文献表明，企业合理的扩张速度会 构有其独特的特点。西方 国家的股份公司以私有制 增加股东的财富和企业的价值 。例如，有文献发现， 为基础 ，在私人股权为主导下经过长期演化而成，是 当企业所进行投资是计划内的投资时，投资者会给 古典企业制度发展的自然结果。而我国的股份制改 积极的反应 (Mc—ConnelandMuscarella，1985)。 革则呈现出外生性，且并未经历一个长期的自然演 但是现实中非效率投资现象普遍存在 ，尤其是作为 化过程。中国上市公司的出现主要是在改革计划经 经济转型期的中国，股权结构不合理、治理机制不完 济企业制度的过程中，以保持公有制主体地位为前 善 。多年来我国上市公司违规使用资金的问题屡见 提，通过引入部分私人产权这种移植性制度创新的 不鲜，盲 目投资、大股东 占用上市公司资金等事件不 方式进行的。但这种方式所形成的股权结构，一方 胜枚举 。对于非效率投资而言，无论是过度投资造 面股权相对集中，体现了以国有股权为主导的制度 成的产能浪费还是投资不足造成的资金闲置，都会 特征，另一方面股权性质也非常复杂，股权性质涉及 损害投资者，尤其是广大中小投资者的利益。如何 国有股 、法人股和公众流通股等多种股权性质。在 通过改善上市公司治理结构、提升公司治理效率以 这种特殊的股权结构下，公司治理的核心不仅有管 收稿 日期 ：2o14一O6—30 基金项目：国家A然科学基金 “社会责任投入均衡 、信誉资本和公司价值创造”(批准号，同时感谢中南财经政法 大学基本科研业务费项 目资助。 作者简介：李四海(1984一)，男 ，湖南邵阳人，博士