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发表于中文核心期刊 《国有资产管理》2008 年第十一期 美国金融危机对中国的启示 雷家骕 （清华大学经管学院） 内容提要：本文分析了这次美国发生百年一遇的金融危机的主要成因，讨论了巨额负债下的 经济发展、过度的金融创新导致政府难以有效监管等问题对于美国经济的危害。提出了面对 美国的金融危机中国需要思考的问题，一是面对全球救美的呼声，我们怎么办；二是面对中 国自身经济的内在矛盾，我们怎么办。我们需要反思我国现行的经济发展模式，需要反思我 国过高的对外经济依存度，需要反思人民币兑美元汇率过快升值的利弊。 关键词：金融危机；美国；中国 0.引言 最近美国爆发了金融危机。正如美国联邦储备委员会前主席艾伦·格林斯潘 9 月 14 日所言，美国正陷于百年一遇的金融危机之中，这场危机引发经济衰退 的可能性正在增大，将持续相当长时间，继续影响美国房地产价格，甚至将诱发 全球一系列经济动荡。格氏这番话并非危言耸听，最近一段时间美国金融业的表 现已部分地证实了这一点。五大投行消失三个，余下的两个改为银行控股公司， 雷曼兄弟进入破产保护，保险业巨无霸美国国际集团（AIG）已被政府接管，储 贷龙头银行华盛顿互惠公司被查封接管。那么，美国为何发生了这档危机，原因 是什么，它对中国有哪些启示？这些皆是我们亟待关注的问题。 1.美国发生金融危机的基本动因 美国是当今世界独一无二的强国，占全球 1/4GDP，手握世界货币美元，从 来都把在经济、科技、军事领域充当全球老大作为自己最为根本的国家安全战略。 但人算不如天算，这次金融危机却愣是在美国发生了。正如美国总统布什所言， 美国金融市场无法正常发挥功能，市场信心遭到打击，金融系统有停止运转的危 险。情急之下，美国政府不得不巨资救市。那么，这场危机的基本动因是什么？ （1）巨额负债下的经济发展 在经济增长理论中，索洛以总量生产函数Y＝f （K，L，t）揭示了资本（K）、 劳动 （L）、技术 （t）三者对于经济增长的重要性。无疑，美国有着世界上最快 的技术进步，有着蜂拥而至的来自全球各国的优秀劳动力，有着全球最为充裕的 资本供给。但问题恰恰在于，在美国社会总投资中，相当部分是靠债务形成的。 美国的经济增长 2/3 靠国民消费，而千千万万的美国人靠债务超前消费。2005 年后美国的个人储蓄率不到10%。美国是世界经济强国，但同时也是最大的债务 国。在纽约曼哈顿42 街和第六大道交叉口，竖着一块很大的电子广告屏幕“国 家债务钟”（The National Debt Clock），动态地显示着美国债务总额的上升情 况，1996 年6 月15 日某个时点为5141 亿美元，并显示平均每个美国家庭承担 1 发表于中文核心期刊 《国有资产管理》2008 年第十一期 的债务为6693 美元；2008 年9 月30 日（08 财年最后一天）某个时点为100247. 25 亿美元 ，到2008 年10 月1 日（09 财年第一天）某个时点又增加了100 亿。 美国标榜自己是内需主导的经济发展模式。其中房地产与汽车是美国人内需 的重头。但典型的是，美国房屋价格昂贵，超过一般人年收入数倍甚至数十倍， 于是金融机构推出了次级按揭贷款，专帮信用记录较差的穷人买房，这就鼓励了 透支消费，刺激了需求，带动经济高速运转与持续增长。但这种贷款周期长，占 用金融机构大量流动资金，这就不可避免地影响了金融机构的资金周转。在利润 动机驱动下，为房贷公司提供二级担保的机构也应运而生。次贷经营机构将一时 收不回来的贷款打包，转换为各种形式的债券而推向金融市场，金融机构或个人 欣然购买。金融机构回笼资金后又继续放贷。美国准国有的“房地美”和 “房利 美”（简称两房公司）是次贷债券的最大收购机构，其资金来源也是向资本市场 筹集。它又通过发放大量金融衍生工具将风险转嫁给更多的机构和个人。有人估 计，“两房”持有的住房或担保的住房抵押贷款总额高达5 万亿美元，其中超过 3 万亿美元为美金融机构所持有，约1.5 万亿美元为外国投资人所持有。由此不 难看到，美国的经济发展，相当程度上是行走在漫长的债务链条上的，由此整个 经济运行就很难真正稳健前行。 （2）过度的金融创新导致政府难以有效监管 过去若干年里，为满足居民借贷消费和企业融资的需要，华尔街金融机构创 造了大量金融衍生产品，把内需泡沫轮番放大。60 年代至