季盈餘宣告時盈餘與營業收入對機構投资人交易行為之影響.pdfVIP

季盈馀宣告畴盈馀舆管柒收入封梭槽投资人交易行稳之影馨 蓁金成。 徐佳莉”碾嘉文”。 摘要 ’早期资本市埸研究大部份支持资本市埸是具有效率性，然而最近的研究颞示资本市埸 announcement 是不具有效率性，亦即盈馀宣告後有持缀反愿的现象(Post-earningsdrift)。由 於国内市埸近年东楼耩投资人在市埸上的比重愈柬愈重因此本研究探封我固横耩投资人於 季盈馀宣告後股僚持绠反虑畴是否可以利用投资策略獾得昊常鞭酬泰研究目媳本研究根撼 2000年第四季至2005年第三季之季盈馀宣告日，以台湾三大法人持有上市公司股票的未预 期盈馀、未预期管收舆三大法人持股比例燮勤稳研究檬本，寅恙结果颞示季盈馀宣告封橇槽 投资入有资飙内涵，且增加市埸的效率性；富期盈馀资飙内涵傻於富期替收资飘；楼耩投资 人可依未预期盈酴(营收)资飙獾得冥常鞭酬，且外资的獾利性傻於投信舆自瞀商，增加市埸 的效率性；横耩投资人的持股比例燮勤舆富期或前期的未预期盈馀、未预期营收的遛蹄分 析，大部分燕法支持彼此同的嗣逵性。 鼹键字：季盈馀宣告後股儇持绩反虑、楼槽投资人、市埸效率性 ‘淡江大睾台卦犟系副教授 y．ehjc@mail．tku．edu．tw(主要秭袼人) ”淡江大晕舍种孥系硬士 1．tku．edu．tw ”‘淡江大挈合计擘系研究生 694470021@s94．tim．edu．tw 371 1．绪输 Market 效率市埸假藐(EfficientHypothesis，E蝴由lama於1970年所提出，然而 一资飘集合(Information SeO·投资人燕法由资飘獾得径滂利润或超额利润者稻之· 早期资本市埸之研究多敷皆支持资本市埸保具有效率性，然而近年东隆棱有早者研究我 PricingModel，筒稻 现市埸蓝不支持效率市埸假藐舆资本资麈耵侵模式(Cap蹦Asset and a世M)·旱自1968年BallBrown的研究，指出在盈馀宣告後好(壤)消息公司之累静 具常辗酬有持精增加(减少)的现象。其意合已公髓之盈馀资飘可以用乘预测昊常股惯鞭酬， announcement 且盈鲧宣告後股侵有持稽反臆的现象(Post-earningsdrift，筒稽PEAD)。 and ’封於PEAD之现象至今仍兄解分歧，圆外亦有相丽之研究，如Foster,Olsen and Shevlin(1984)提出CAPM错误属造成PEAD主因。Bernard Thomas(1989，19908)具fJ橐稳蹄 辆造成PEAD之原因焉：(1)用来计算预期赧酬的CAPM存有不完整或是错误，造成研究中 所封算之累卦具常鞭酬因未能翻整辗酬率的凰除所得而尊致错误∞all，Kothari，andWatts， 1988)·(2)市埸燕法立刻且充分地反臆盈馀宣告之新资飘，包括天真的投资人舞法知悉喾期 盈鲦封未来盈酴之意涵，或孰行孩交易成本及楼台成本超遇立即逼用孩飘息的大量交易所虚 and and 生的利得(FreemanTse，1989)。JegadeeshLivnat(2006獗罐一步研究季盈馀宣告畴· 股侵舆凿期和遇去的未预期管收有颢著的鞠连性，在控制未预期盈馀後，同畴袭现有较大的 未预期管收之股票·其季盈馀宣告後股票持较的反鹰有颞著的具常赧酬· PEAD的强度舆持棱性一直是倜谜，若PEAD超遇直接交易成本，将台被夜稚的投资人 and 立即套利。Baro