NASDAQ的做市商制度研究.pdfVIP

SCⅡ CE ＆ 1ECHN0 DeY PROGRESSAND POLICY NASDAQ的做市商制度研究 )D7／ 赵剑峰 李国好 ， ， — 一 ] (华南理工大学工商管理学院，广东 广州 510641) f．71／一f7 摘 要 通过比较分析证券市场中竞拍制度和做市商刺度时流动性、价格波动性、曼易成本、市场效率的不同 ‘ ，揭-,g,-了美国NASDAQ成功的原因．并路出了关于我国二板市场交易制度设计的建议。 一 ， 中圈分类芎 _十～ ，——，1确f勾j 在过去十多年中，很多国家都增添 了专 门针对高科技创 (即做市)的股票，并有义务持续报 出他对该股票的买卖价 、 新企业的各种模式的第二板股票 市场，但很少取得成功，如 格；②做市商必须恪守 自己的报价 ，必须在他的报价下执行 美国的ECM和欧洲的一些市场。例外的是NASDAQ(美国证 一 千殷 下的买卖订单；③馈市商报价必须和市场价格一 券交易商协会 自动报价系统)，它现在巳是全球最大的股票 致，买卖差价必须保持在一定限额 (5％)内；④做市商被禁止 市场 ，为美国甚至全球高科技产业的发展作出了卓越的贡 “铥定 或 “交叉”市场。当做市商的买方报价等于另一个做 献，成为全球二板市场的典范，近来各国纷纷建立了 “NAS— 市商的卖方报价时，称为锁定，当做市商的买方报价高于另 DAQ式”的二板市场。为什么 NASDAQ台一枝独秀?遗其中 一 个做市商的卖方报价时，称为交叉。因此，多元做市商的 的原因可能在于其独特的做市商交易制度。 最高买方报价必须低于最低卖方报价。 交易制度的重要性在于其对证券市场的四个基本属性． 1 证券交易方式概述 即流动性、价格波动性、交易成本和市场效率有着重要影响。 下面就分别从这四个属性出发，对NASDAQ的做市商制度作 在设计证券市场时，证券交易方式的选择是需要考虑的 一 评价 。 核心问题之一，它直接关系到市场的交易过程能否完成其所 负的经济职能。 2 市场的流动性和波动性 交易方式从狭义上讲，就是订单执行方式，即从一笔订 单转化为一笔交易的过程；广义角度讲。就是供需双方力量 新生中小企业的小盘股票通常会遇到的一个问题是流 实现均衡，即市场出清的方式。目前，世界上主要存在两种 动性不足：流动性是市场成败的关键，它是指市场在尽可能 基本的交易方式：一是拍卖驱动(Auction—driven)或称指令驱 不变动价格的情况下迅速买卖证券的能力。流动性大的市 动(0rd 一driven)制度．即由买卖双方直接报价，并根据价格 场可以吸引更多的投资者，从而可 提高证券的价值和降低 优先原则进行匹配；二是报价驱动( e一曲v眦)或称做市 筹资成本。从流动性的定义可以看出，它主要包括两个方 商(Mar 一zn~er)制度。 面：即时交易的能力(即时性)和按不变价格交易的能力 (市 所谓傲市商，是指这样一些证券交易商 (Dealer)，他们有 场深度)。