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2013豆类年报 2012 年12月31日星期一 供给恢复 豆类上行空间有限 研究员 姓名：郁春雷 电话：021上海大陆期货有限公司 地址：上海市徐汇区凯旋路3131号明申中心大厦25楼 邮编：200030 电话：021传真：021信箱：dlqhyfb@126.com 摘要 回顾2012年油脂油料走势，几个关键性因素主导了行情。养殖利润丰厚吸引了大量仔猪补栏，油粕比单边下行；世界经济的放缓导致棕榈油在内的油脂食用消费和工业消费的减少导致豆油棕榈油价差创出历史新高。而这几个因素也将继续影响2012/13年度的油脂油料价格。 投资要点： 目前天气形势下南美大豆上市将迎来较大幅度调整：2012/13年度上半季度，全球大豆恢复性增产，南美天气不出现强度厄尔尼诺情形下，上市的供给压力施压油脂油料市场预计美豆7月合约将回撤至1300-1320美分，而春季高点不会突破1520美分；5-6月份开始全球大豆供给贸易青黄不接，加上美豆播种生长炒作，美豆期价预计上涨至8月份，如果美豆天气不出意外，美豆期价不会突破2012年高点，随后大量美豆上市预期将冲击市场，美豆期价小幅回落。全年呈现M型走势，上半年出现年内低点。 连油粕比2季度开始反弹：猪周期显示目前处于生猪价格筑顶期，但由于生猪养殖行业仍处于规模化扩张期，猪价回落并不会导致存栏的大幅下降，预计豆粕全年仍保持强势，特别是2季度末期-3季度猪价回升将提振豆粕价格。而豆油棕榈油处于去库存进程中，豆油春节前的备货期导致豆油走势坚挺，节后豆油去库存导致豆油逐步反弹。 棕榈油去库存下价格将反弹：由于棕榈油价格低位，以及马来西亚产量进入减产周期，库存逐步回落，棕榈油在上半年逐步反弹，豆棕比价大幅收窄，而下半年主产国产量恢复导致棕榈油库存重新回升，打压价格。 驱动因素及价格预测： 　 　 美豆 连豆粕指数 连豆油指数 连棕榈油指数 1-2月 价格预测 1400 3400 8700 7200 3-5月 价格预测 1250 3100 8300 7600 6-9月 价格预测 1550 3800 8800 7300 10-12月 价格预测 1400 3500 8500 7000 2012行情总结回顾： 在2012年的油脂年报中，基于宏观面偏空，大宗商品需求放缓的特点我们预估包括农产品维持下行调整趋势的判断。我们准确的预测了豆油及棕榈油价格前后半年的高低点。即上半年需求推动导致油脂价格上涨，随后南美大豆上市后油脂价格回落，到了下半年，北美大豆上市加上全球经济低迷导致油脂价格创下年内调整低点。 但同时我们也存在忽视某些因素的作用力度的问题：首先是天气对大豆及油脂市场的干扰，今年的南美及北美分别出现大幅干旱，全球大豆大幅减产3500万吨以上。从而造成CBOT大豆价格分别上下半年生长阶段的大幅上扬，从而影响油粕价格；其次，对豆类的副产品豆粕运行特征估计不足，由于我国肉类消费增速逐步快于食用油消费增速，产业资本进入生猪养殖领域，生猪规模化养殖导致生猪存栏高企，饲料消费全年保持旺盛。美豆价格的大幅上扬带动豆粕的上扬，而油脂并未获益，反而受到了油厂挺粕抛油的抑制；第三，政策因素的干扰，棕榈油主产国印尼产量大增，为维持出口大幅削减出口关税，导致低廉的棕榈油涌向另一棕榈油主产国——马来西亚。马来西亚出口政策未作及时调整，导致棕榈油产量上升背景下，库存在下半年连创新高，棕榈油价格一路下行，豆油棕榈油价差创下历史极值。 图：美豆创历史新高 连豆粕涨幅远大于豆油 数据来源：wind 大陆期货研究所 因此，在2013年的豆类年报中，我们除了对油脂油料基本供需做分析以外，也分析了饲料养殖行业的趋势，产业政策的影响以及天气对油脂油料单产的影响。并对各阶段的影响因素着重进行分析。 2013年油脂基本面分析 1、大豆供给 1.1、全球大豆播种面积及产量均创新高 2012/13年全球大豆将大幅增产，主要来自于播种面积的增加以及单产的恢复。其中播种面积增加5.88%，从上年的1.03亿英亩增加至1.09亿英亩。总产量同比增加11%，从上年的2.39亿吨增加到2.67亿吨，本年度的大豆播种面积以及产量均创出历史新高。 图：大豆播种面积及产量均在2012/13年度上半季度创出新高 数据来源：USDA 大陆期货研究所 全球大豆产量增加明显，上半年主要来自于南美大豆增产，而下半年可能供给偏紧，到了2013/14年度，预计播种面积 将继续增加。 表1：全球大豆产量 单位：千吨 国家 2011/12 2012/13 与2011/12年度的差异 全球 239,625 267,717 11.72% 美国 84,192 80,858 -3.96%