国债二级市场和国债回购市场的投资决策模型研究.pdfVIP

维普资讯 数理统计与管理 20卷 5期 2001年 文●簟号：1o02— 1566(2001)05—0054—04 国债二级市场和 国债 回购市场 的投资决策模 型研究。 吴 国富 ，杨春鹏。 (中国科学院应用数学研究所 ，北京 100080；青岛大学金融学 院 ，青 岛 266071) 捕 要 ：奉支袁们研 兜 了固债二虹市蝎 、固债 回购市蝎和其它风险提 青市场 的收盖关 系 ．在一 定紊 件下袁们得 出了固债二虹市蝎、固债 曰购市蝎和其它风 险提 青市蝎 的优化救青决策模型。 关 ■一 ：胃购 ；曰购率 ；几何 布 朗运动 中田分类号 ：O212；(281；F22 文t标识码 ：A 一 、 国债二 级市场 和 国债 回购市场 随着我国金融市场的不断完善和发展 ．在 90年代 中期我国也发展 了国债二级市场和国债 回购市场 。近年来我 国的国债二级市场交易和 国债 回购市场交易是 以上海交易所为绝对代表 的交易市场 ，相对来讲其它的国债=级市场和 国债 回购市场 的交易并不很活跃 。 目前有七个 品种 的国债在上海交易所进行交易 ，它们包括 96(3)品种 国债 、96(6)品种 国债 、96(7)品种 国 债 、96(8)品种 国债 、97(1)品种 国债 、97(3)品种 国债 、97(4)品种 国债。由于在 1998年央行连 续三次降息 ，上海交易所七个品种 国债的交易异常活跃 ，交易量不断放大，价格节节上扬 ，从而 使得国债投资者在 1998年收获颇丰。从 1998年初到 1998年底 国债价格平均涨 幅几乎高达 12％．三个长期 附息品种 国债价格 的涨幅几乎高达 17％。 国债回购是一种在 国债现货交易基础上的衍生交易，它和国债现货交易一手交钱 ．一手交 货有所不同。国债回购是指持有债券的一方 (融资方)与另一交易方(融券方)在达成一笔现货 交易的同时 ，双方约定于将来某一时刻按某一确定价格再进行反 向成交 ，即融资方在卖出一笔 现券 的同时必须在双方约定 的时刻 ．以某一约定价格再从融券方那里购 回相 同数量 的同类债 券 。在通常情况下 ，如果投资者A 同投资者 B成交一笔回购交易 ，则称投资者 B成交一笔反 回购 。 目前 ，按照 回购期 限的不 同进行划分 ，上海交易所有六个不 同的国债 回购品种进行交 易．它们包括 3天 回购 (R003)、7天 回购 (R007)、14天 回购 (R014)、28天 回购 (R028)、91天 回 购 (RO91)、182天 回购 (R182)，其中以短期 回购品种 3天 回购 (R003)的交易最为活跃 ，其 日均 交易量多达数十亿元 。因此国债回购市场是我国非常重要的一个金融市场 。 国债回购可 以看作是抵押贷款。融资方所得到的回购资金可 以看作是以国债做抵押所得 到 自抵押贷款 ，而回购 中的远期价格可 以看作是将来抵押贷款的支付 。在 国债回购交易中由 于有交易所作 中介 ，所 以国债 回购是一种非常有效 的抵押贷款 。由于 回购 的有效性 ，它是 以央 行利率的形式建立 ，而不是以远期价格的形式建立交易 ，回购交易中的融资方 向融券方所支付 的利率称为 回购率 。因此 国债回购率可以看成是融资方 向融券方支付 的一种利率 ，目债 回购 率越低对于融资方越有利 ，相反国债回购率越高对于融券方越有利。例如：假设国债 回购市场 · 收疆 日期 ：2000—07—15 维普资讯 国债二级市场和 国债 回贿市场 的投资决策模型研究 55 R091的回购率为 8％，则一笔 100万元 的回购交易为现在卖 出 100万元 的现券 ，在期满 3个月 后再 以 102万元买回相应的现券 。因此回购率隐含的远期价格为 102万元 。 为防范金融风 险，中国人 民很行于 1997年 6月 6 日发布 了关于 《禁止银行资金违规流人 股票