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风险投资多项目多阶段投资组合决策研究1 陈晓慧，魏文娟，段鹰 重庆大学机械工程学院，重庆（400030 ） E-mail ：flyfire1984@ 摘 要：针对多项目多阶段风险投资，以提高风险投资收益率、成功率和降低投资风险为目 标，构建了多项目多阶段投资总体概念模型，在此基础上利用马可维茨投资决策模型进行项 目筛选，然后建立决策树和三级模糊评价模型对单个项目多阶段投资进行决策。得到了在风 险资本投资总额一定的情况下的多项目投资组合、项目的投资比例以及单个项目多阶段的投 资方式和资金比例。 关键词：风险投资；多项目；多阶段；决策模型 中图分类号：F 文献标识码：A 0. 引言 创业的高风险性决定了风险资本必须采取与之相适应的投资方式，通过合理的投资组 合，分散和化解风险，这样才能降低失败率，保证整体投资高收益。而对于单个投资项目来 说，风险投资公司一般并不将全额资本一次性投向风险企业，而是在企业发展的若干个阶段 分批投入资本，并保留在任何一个阶段放弃投资和进行清算的权利。对于风险投资公司来说， 当它成功募集到一只基金后，风险投资家需要确定该基金在各个阶段的投资比例，以期获得 风险和收益的合理搭配。 [1] 综合分析风险投资决策的相关文献和实践结果，都是对单个项目分阶段投资的优化 、 [2] [3] [4] 分阶段投资收益 、多阶段风险投资决策分析 、对风险投资多项目投资组合决策评价 和 对风险分阶段链条优化模型[5] 的研究，没有把这两种情况结合。但在具体的风险投资活动中， 风险投资绝不是单个项目分阶段的投资，也不是多项目投资组合，而是将两者结合起来。 1. 总体概念模型 如图1 所示： 项目X1 第N1 阶段 第N2 阶段 项目1 项目2 项目筛选 项目X2 第N3 第N4 第N5 项目n 项目X3 第1阶段 第2阶段 第3阶段 第4阶段 图1 总体概念模型 Fig.1 Total concept model 1本课题受到重庆市科委软科学项目（重庆市创业风险投资研究）的资助。 - 1 - 其中n≥3，X1 、X2 、X3 投资公司选择的三个项目（假设三个，可以选择三个以上）， N1 、N3 可以是四个投资阶段的任意一个阶段，而N2=N1+1 个阶段；N4=N3+1 ；N5=N4+1 。 在初始阶段先进行项目筛选，筛选过后再分析各个项目各阶段的状况选择在哪个阶段进 行投资。 下面两节将分别解决项目筛选和阶段选择的问题。 2. 风险投资多项目组合优化模型 风险投资公司的目标是获得大的投资回报和承担小的投资风险。风险投资组合优化模型 就是确定一组风险投资项目的最优投资比例（或者各项目的最优投资额），在该风险投资组 合的总回报率或者投资风险一定的条件下，使得投资回报最大，或者在投资组合的总回报率 的期望值不低于某个所要求的约束下，使得投资风险最小。由于总回报率的方差通常总是投 资比例的非线性函数，所以该规划是一个非线性规划。 假设目标函数为风险总投资回报率 R 最大的投资组合模型，由（2 －1）可得到投资风 险最小的投资总回报R 的期望值，又由（2-2 ）可以得到风险投资总回报率R 的方差估计量。 即得到风险投资风险值不大于P