考虑财务杠杆效应的企业可持续增长模型的构建.pdfVIP

全国中文核心期刊 ·财会月刊口 考虑财务杠杆效应的企业可持续增长模型的构建 黄 蕊 刘桂英 (天津工业大学工商学 院 天津 300387) 【摘要】本文在分析现有企业可持续增长模型的基础上，考虑财务杠杆的影响，建立了包含财务杠杆效应的企业可持 续增长模型，使得企业管理者在实现预计增长率的前提下，选用合理的资本结构与财务杠杆指标，可以实现企业利润的最 大化，即真正的可持续增长。 【关键词】可持续增长 财务杠杆 利息 资本结构 一 、可持续增长模型概述 的资本基数加上由权益资本的增减和股利支付所产生的变 在可持续增长模型的研究中，范霍恩提出了可持续增长 动，分母是1减去 目标盈利率与负债 比例之积，分子除以分母 率(SGR)静态模型，假定资本结构和绩效指标未来的和过去 即得到可以达到的新的销售水平，再除以期初销售额 ，以此来 的完全类似，同时假设公司没有外部资本筹资，资本增长只通 确定下一年可承受的销售改变量。这与公式 (1．1)的思路相 过留存收益来实现。范霍恩在其进一步的研究中引入新的变 同，不同的是在计算 目标净利率时考虑了息税前利润的变动 量进行动态分析，期初的变量 ：Eq．0表示期初资本数，D0表示 和财务杠杆效应。 期初债务，s0表示上一年的销售额；目标变量：b表示 目标留存 公式 (2．2)与公式 (1．1)的主要运用范围不同，具体包括两 收益率，NP／S表示 目标净利润率，D／Eq．表示 目标债务权益比 种情况：第一种情况，由于目标资本结构D／Eq．变动、息税前利 率，S／A表示 目标资产销售率的倒数 ，解释为销售额与总资产 润EBIT变动、新增资本NewEq．变动引起财务杠杆系数变动， 的比值。通过S／A、NP／S、D／Eq．、NewEq．、Div．的变动，得到下 然后I~ID／Eq．、EBIT、NewEq．和财务杠杆系数变动共同影响 一 年的可持续增长率为： 可持续增长率的变动；另一种情况，由于债务利率的变动引起 SGR=【(Eq．0+NewEq．-Div．)×(1+D／Eq．)×(S／A)J／[1一 财务杠杆系数的变动，进而影响可持续增长率的变动。 (NP／S)×(1+D／Eq．)×(S／A)]×(1／So)-I (1．t) 为了便于分析和计算，将公式 (2．2)变形为： 其中：Div．是股利支付金额，NewEq．是新增资本数额，因 (Eq．o+NewEq．一Div．)×(1+ )×÷ 为公司如果实现可持续增长，那么资本增长只通过留存收益 SGR — — IT—— 1T— 亩 (23) EB 一 0 ． 来实现是不现实的，本文取消总资本的增长只通过留存收益 卜 —Eq．o+N—ewEq ． 来实现的假设，即假设企业有外部股权融资筹资。 可以看出。考虑财务杠杆效应的可持续增长模型增加考 范霍恩在提出上述模型时提醒，公式暗含的假设是所有 察了DFL和EBIT对SGR的影响。 利息费用都应包含在 目标净利润中。本文中笔者将考虑到，由