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考虑财务杠杆效应的企业可持续增长模型的构建.pdf
全国中文核心期刊 ·财会月刊口
考虑财务杠杆效应的企业可持续增长模型的构建
黄 蕊 刘桂英
(天津工业大学工商学 院 天津 300387)
【摘要】本文在分析现有企业可持续增长模型的基础上,考虑财务杠杆的影响,建立了包含财务杠杆效应的企业可持
续增长模型,使得企业管理者在实现预计增长率的前提下,选用合理的资本结构与财务杠杆指标,可以实现企业利润的最
大化,即真正的可持续增长。
【关键词】可持续增长 财务杠杆 利息 资本结构
一 、可持续增长模型概述 的资本基数加上由权益资本的增减和股利支付所产生的变
在可持续增长模型的研究中,范霍恩提出了可持续增长 动,分母是1减去 目标盈利率与负债 比例之积,分子除以分母
率(SGR)静态模型,假定资本结构和绩效指标未来的和过去 即得到可以达到的新的销售水平,再除以期初销售额 ,以此来
的完全类似,同时假设公司没有外部资本筹资,资本增长只通 确定下一年可承受的销售改变量。这与公式 (1.1)的思路相
过留存收益来实现。范霍恩在其进一步的研究中引入新的变 同,不同的是在计算 目标净利率时考虑了息税前利润的变动
量进行动态分析,期初的变量 :Eq.0表示期初资本数,D0表示 和财务杠杆效应。
期初债务,s0表示上一年的销售额;目标变量:b表示 目标留存 公式 (2.2)与公式 (1.1)的主要运用范围不同,具体包括两
收益率,NP/S表示 目标净利润率,D/Eq.表示 目标债务权益比 种情况:第一种情况,由于目标资本结构D/Eq.变动、息税前利
率,S/A表示 目标资产销售率的倒数 ,解释为销售额与总资产 润EBIT变动、新增资本NewEq.变动引起财务杠杆系数变动,
的比值。通过S/A、NP/S、D/Eq.、NewEq.、Div.的变动,得到下 然后I~ID/Eq.、EBIT、NewEq.和财务杠杆系数变动共同影响
一 年的可持续增长率为: 可持续增长率的变动;另一种情况,由于债务利率的变动引起
SGR=【(Eq.0+NewEq.-Div.)×(1+D/Eq.)×(S/A)J/[1一 财务杠杆系数的变动,进而影响可持续增长率的变动。
(NP/S)×(1+D/Eq.)×(S/A)]×(1/So)-I (1.t) 为了便于分析和计算,将公式 (2.2)变形为:
其中:Div.是股利支付金额,NewEq.是新增资本数额,因 (Eq.o+NewEq.一Div.)×(1+ )×÷
为公司如果实现可持续增长,那么资本增长只通过留存收益 SGR — — IT—— 1T— 亩 (23)
EB 一 0
.
来实现是不现实的,本文取消总资本的增长只通过留存收益 卜 —Eq.o+N—ewEq
.
来实现的假设,即假设企业有外部股权融资筹资。 可以看出。考虑财务杠杆效应的可持续增长模型增加考
范霍恩在提出上述模型时提醒,公式暗含的假设是所有 察了DFL和EBIT对SGR的影响。
利息费用都应包含在 目标净利润中。本文中笔者将考虑到,由
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