五矿实达.DOC

五矿实达 2006年0月 宏观、分析师 0755@ 李华铮 宏观、分析师 0755@ 褚建宏 农产品分析师 0755-8375 cjh@ 商品月评  目录 1 铜 6 铝 11 大豆 18 数据中心 交易提示 声明 此波刚平彼波将起，铜牛九月仍然稳固 ——铜市场8月回顾及9月展望 在全球最大的铜矿Escondida铜矿罢工的刺激下，期铜月初再度向8000美元/吨大关挑战，但是由于市场对美国经济放缓的忧虑日益加重，虽然罢工持续了四周远远超过市场预期，可是对市场的支撑却非常有限，铜价如同颓废的美国经济数据一样令人失望。铜价是否会就此一撅不振，还是周期性的弱势调整？ 透过表象看颓废的美国数据 最先给市场打击的数据就是美国第二季度GDP年比增长2.5%，较第一第度5.9%大幅下降。市场担心美国经济放缓的程度已大大超过预期，但是看一下GDP的月度数据我们可以看出，GDP增幅虽然剧减，但是仍保持正增长。而且笔者认为第一季度增幅过快，第二季度只是向正常水平的回归，伯克南也认为美国经济进入了缓慢但是稳定持续的增长之中。 图1，美国月度GDP数据及增幅 数据来源：FREELUNCH网站 另一方面从对经济周期非常敏感的消费数据——零售销售来看，在一系列失望的经济数据之后仍然保持平稳增长。 图2，美国GDP及GDP增幅对比 数据来源：FREELUNCH网站 以上几个重要指标可以看出，虽然美国经济数据表面上看来颓废不振，但是都限于增长率的降低而不是绝对量的下降，所以经济只是放缓而绝不是衰退。但是长期来看，领先六个月的OECD领先指标在七月已经开始掉头向下，意味着全球经济在2006年下半年仍然能保持强劲增长，但是07年开始的形势已不容乐观。 图3，OECD领先指标 数据来源：麦格理 罢工虽然结束，但是影响深远 虽然全球最大的铜矿Escondida铜矿的罢工持续了一个月，但是并没有带给我们惊喜——铜价不但没冲低高，却持续向下震荡。先前估计，Escondida 铜矿日产量达3500吨，罢工一个月的产量损失将相当于LME所有的铜库存，影响按理说对铜市应该非常大，但是却没有反映到铜价上。主要是两方面原因： 罢工伊始，铜矿的库存支撑了相当一部分客户的交货量，而罢工中期，即使BHP公司宣布库存消耗尽，交货遇不可抗力之后，矿山并未完全停工，还保持着40%的开工率。所以罢工所造成的产量损失并没有我们最初估计的那样大。 另一方面原因是，铜矿的产量损失更直接的反应到铜精矿的供给上，而不是精铜的供给。罢工所造成的铜精矿供给紧张为增强了话语权，在新一轮国际铜原料年度谈判，以澳大利亚为首的供货方在与中方谈判时，要求废除价格参与条款。 图4，中国铜表观消费量 数据来源：实达期货计算 更直观的，中国精铜表观消费量的同期比较： 图4，中国铜表观消费量同期比较 数据来源：实达期货计算 如上图06年前七个月与05年前七个月表观消费量比较，在最近的5、6、7三个月中，表观消费量明显低于去年同期水平。 但是笔者认为06年表观消费量的下降并非是由于铜价高企而造成的消费缩水，如果考虑到国储抛铜量，06年前七月的表观消费量并不逊于去年。据笔者了解，一月初左右国储的抛铜量大概在两万左右，五月底六月初为四万吨左右，据市场的现货贸易商称七八月大概为两万五千吨，据传近期仍将持续抛售，估计量在一万吨/月左右。加上国储的抛售量，06年前七月月平均月消费量在30万吨，与去年持平。 国内平水铜的现货升水已经企稳，之前在八月中旬消费已经有启动的迹象，但是由于国储抛铜在市场上并没有完全消化，所以并没有明显信号。而随着上海库存不断降低，市场对抛铜逐渐消耗，消费买盘的启动已经带动国内比值不断攀升。另外，据悉国内一些电缆厂的订单在八月末开始明显增多，而九月按照历史情况，铜材加工厂的订单将逐步增加，国内消费回暧的迹象已经日趋明显。 另外由于精铜矿的供给紧张，在在新一轮国际铜原料年度谈判，以澳大利亚为首的供货方在与中方谈判时，要求废除价格参与条款。CSPT所属的八大铜冶炼企业坚决抵制国外卖方打压加工费，现货进口铜精矿加工费底线在100美元/吨，并一致同意如果下半年铜精矿加工费达不到合理水平，八大铜企将主动减产10% 操作策略 全球最大的铜矿罢工虽然已经曲终人散，但是留下的是工人前所未有的高薪酬和福利，在接下来的几个月，铜市的焦点仍然是供求因素，占全球产量12%的铜矿的劳资谈判和中国消费的复苏，