全球经济再平衡过程中指数与指数化投资的新近发展（中证指数研究报告 ）.pdfVIP

中证指数研究报告 全球经济再平衡过程中 指数与指数化投资的新近发展 （已刊登在2011 年 10 月10 日中国证券报A 11 ） 简单的想法可以产生深远的影响。从最初的市场基准，指数已经演变成使投 资者能够管理其组合风险、收益以及控制成本的有效工具。从没有一种工具能够 像指数一样，透明且容易贯彻。 自1971 年，美国Wells Fargo 银行向机构投资者推出第一只指数基金开始， 指数化投资经历了非周期的强劲增长，目前已发展成为资产类别多样、资产全球 配臵以及综合运用衍生工具的投资方式。根据BlackRock 统计，截至2011 年7 月，全球ETF 达到2847 只，总资产1.44 万亿美元，分别比2008 年末增长78.49% 和 103.18%。其中，债券ETF 和商品ETF 虽然总资产小于股票ETF ，但是其增 速迅猛。债券ETF 总资产为2378 亿美元，商品ETF 为567 亿美元，分别比2008 年末增长 128.65%和467% 。指数化产品以高效、灵活和透明的特点向众多投资 者证明了其效用。 一、指数化投资发展历程及成因 （一）国际指数化投资发展历程及成因 国际指数化投资经历了理论积淀、产品实践、市场验证以及快速发展在内的 完整流程。现代投资组合理论（1952 ）、CAPM （1964 ）以及有效市场假说（1970 ） 不仅开启了现代金融理论研究的黄金时期，更为指数化投资提供了重要的理论支 持。1971 年，世界上第一只面向机构的指数基金应运而生，随后1976 年，第一 只面向零售市场的指数基金—先锋500 指数基金上市发行。不过由于和传统的投 资理念及投资方式差异较大，当时并没有被广大投资者所接受，这使得处于产品 实践阶段的指数化投资发展步履缓慢。 然而，80 年代和90 年代的大牛市却为指数化投资迅速崛起提供了千载难逢 的发展机遇。在1983-1989 的7 年间，平均只有33%的大盘主动基金经理收益超 过S&P500 指数；在1994-1998 的5 年间，这一比例仅为19%。优异的收益表现 不仅为指数化投资迅速崛起奠定了重要的基础，同时也进一步推动了指数化产品 的创新。1993 年，美国市场推出了交易型开放式指数基金（ETF ）。进入21 世纪， 1 指数化投资进入快速增长阶段，其中ETF 产品呈现爆发式发展。虽然，2008 年 金融危机延缓了指数化投资的增速，不过近两年有所恢复。 回顾指数化投资的发展历程，指数化投资迅速崛起主要归因于以下几个方 面：（1 ）80-90 年代的大牛市是指数化投资迅速崛起的重要原因，优异的收益表 现使指数化投资得到广泛认同；（2 ）指数化产品固有的透明化、低成本、风险分 散、易复制等特质是其迅速崛起的重要优势；（3 ）金融市场有效性提高和不确定 性加剧进一步提升了市场对指数化的需求。经济和金融全球化增强，弥补了国际 间证券市场的有效性差距，但同时也加剧了金融市场的不确定性。而国际金融危 机、欧洲债务危机、美国信用危机以及危机后前所未有的政府干预，都使得金融 市场不确定性特征更加突出。在市场有效性提高，不确定性增强时，最有价值的 方法就是采用持续反映所有已知信息、多元化分散风险的投资方式，这正是指数 化投资的特质。（4 ）金融业追求标准化趋势是指数化投资迅速崛起的重要推力。 近年来，金融业产品发展呈现出明显的标准化趋势。标准化可以带来高度透明化、 节约管理费用和交易成本，容易大规模复制生产。而指数化产品正是具有上述典 型特征的标准化金融产品。 （二）我国指数化投资发展历程及成因 伴随着全球指数化投资的热潮，我国指数化投资也得到了较快的发展。2002 年，华安180 指数基金和天同180 指数基金相继发行成立，开启了我国指数化投 资的先河。2004 年，我国第一只ETF 产品—华夏上证50ETF 推出，使最近20 年全球最成功的金融创新产品登上了我国市场的舞台。 近年来，我国指数化投资进入快速发展阶段，仅在2009 年发行成立指数型 产品就超过了以往七年发行数量的总和。截至2011 年8 月，内地市场的指数型 产品达到124 只（不包括QDII ），资产规模3350 亿元，分别占共同基金的14.43% 和14% ，其中，ETF 有31 只和联接基金26 只，资产净值约880 亿元。 我国指数化投资的快速发展 （见图1 ），除了得