大陆期货：鸡蛋逢高沽空策略及买远抛近套利.doc

大陆期货：鸡蛋逢高沽空策略及买远抛近套利 ? 一、基本面分析—8~9月供需最矛盾的时期渐过，鸡蛋或迎传统消费淡季 从2013年9月份至2014年2月，国内蛋鸡养殖利润经历了长达5个月亏损期，特别是在春节后达到了深度亏损，从而导致了自去年11月份开始的去产能过程，在产蛋鸡存栏从去年高峰的14.4亿只降至目前7月份的11.3亿(同比下降了21.5%)。去产能化主要体现在今年一季度，到了二、三季度存栏基本稳定在低位，存栏下滑趋势已不明显。 ? 图表1：2013年以来蛋鸡补栏情况 ? 金九”消费旺季过后预计鸡蛋需求将有所下降，供应端趋紧优势给鸡蛋期货带来的溢价空间将逐渐缩小。 ? 二、10-11月进入鸡蛋消费淡季，前期补栏鸡苗开产及产蛋率提高将共同缓解供需矛盾 　　在双节之后再到下一个节日春节来临之前，整体10~11月都是鸡蛋传统的消费淡季，需求量环比8~9月会大幅下降。在过去的6年中，鸡蛋现货价格都会有不同程度的下跌，也印证了这段时期需求不旺的结论。除此之外，今年鸡蛋过高已经抑制传统的刚性需求，例如食堂等主要采购大户已减少了鸡蛋的采购，并用蔬菜和肉类加以替代；同时今年“八项规定”的威慑之下，餐饮业的需求仍在下滑，可以预见到的是今年月饼的消费量继2013年同比下降后还会再次同比下降。 ? 供给方面，预计在产蛋鸡的存栏将在今年3季度见底，因为从4月份以来，蛋鸡在痛苦的去产能化后养殖利润开始回正，并在之后的4个月一直保持很高的利润，显著刺激了养殖户的补栏积极性，这点可以从蛋鸡苗价格居高不下的现象中得到印证。根据150天的生长期计算，这些补栏的蛋鸡将在9月份进入产蛋期。此外，随着气温开始下降，蛋鸡的产蛋率会较7~8月有明显的提高，在不增加存栏的情况下，鸡蛋产量或有4~5%的提高。 ? 从各地反映看，7月下旬之后小码蛋开始增多，说明3-4月份补栏的蛋鸡开始产蛋，不过这种增多是相对的，主要因为中秋附近淘鸡增多，大码蛋减少过快，加上夏季蛋重偏低，显得小码比例偏高。 ? 三、从历史周期看蛋价9月过后下跌概率较高 从价格走势来看，除了大通胀年份（2003年、2006年、2010年），鸡蛋现货在9月后均出现季节性回落。结合今年通胀预期，今年重复9月后季节性回落的概率较大，不过以当前存栏情况来看，预计回落幅度要小于正常年份。 从国内鸡蛋周度价格走势来看，鸡蛋价格在年内波动同样呈现出明显的季节性规律，而相对的季节性高点又通常与重大节日集中备货有很大关系。例如每年的春节、五一、端午、中秋和国庆节前的半个多月通常出现价格的小高点，其中中秋和国庆假期相近且学校开学、食堂备货等利好因素的叠加对鸡蛋价格的拉动性最强；而节前集中备货后，现货价格通常有不同程度的回落。 ? 四、长期看存栏不高将利多远月 今年从存栏的情况来看，我们认为，高价格并未形成补栏的真实增长，产业上游对价格需要有一个接纳的过程，所以今年的存栏低点可能并非9月到来而是在12月左右，若9月补栏仍不理想，则时间还有可能再往后延。因此，最终受益的很有可能是来年的5月合约，5月合约有可能价格高企。 ? ? 五、小结 随着9月到来，中秋备货结束，学校开学采购也趋于平稳，需求回落令现货涨势收敛。目前来看，回落速度较缓，在产蛋鸡存栏不足仍给予市场支撑。需要注意的是国庆因素，国庆与中秋相距不到一个月，长假消费将为鸡蛋价格带来提振，但幅度或有限。 ? 从供给上来看，目前在产蛋鸡存栏量尚未得到有效恢复，而9月份天气渐渐凉爽，蛋鸡产蛋率将有提升。另外今年新补鸡苗将逐渐进入开产期，新鸡开产和老鸡淘汰会存在一部分抵消，但总体较前期供应紧张程度缓解。 2013年年底禽流感炒作严重，市场预计蛋鸡存栏量减幅巨大，因此，市场炒作供应紧缺，在资金助推下，在2014年初开始，价格不断上涨。加上，饲料成本的不断上扬，在养殖成本推动下，使得鸡蛋价格飙升至5500。随着存栏和节日需求炒作结束，鸡蛋顶部确立，同时，蛋鸡补栏逐渐恢复，使得价格一路震荡下行。以盘面走势来看，鸡蛋价格有望回到2014年3月的水平。 根据以上分析，建议鸡蛋1月合约应进行逢高沽空操作，入场点4600附近，下方看至4300一线。 同时，可进行买入JD1505合约抛JD1501合约套利操作，入场价差400附近，看至300附近。