贺绍奇——众筹融资——专注于创新的线上多层次资本市场面临的法律困境与解决思路.pdfVIP

众筹融资——专注于创新的线上多层次资本市场：面 临的法律困境与解决思路 贺绍奇 【摘要】众筹融资已经发展成为一新金融产业，众筹融资网络平台已发展成为一类新的 金融中介机构，满足不同融资需求众筹融资创新使众筹融资网络平台形成了一个传统线下资 本市场不可替代的线上多层次资本市场，它拓展了资本市场的边界，丰富了资本市场层次， 强化了资本市场在支持创意与创新上的金融支持功能。但众筹发展目前也面临诸多的困境， 一是作为一种突破性金融创新，众筹融资发展一个首要的要求及时突破传统法律与监管环境 下对公开募集的严格限制，包括过高的准入条件和繁琐的信息披露制度，如放宽和取消这些 限制，又可能产生众筹融资很容易被滥用的风险；二是采取捐赠模式众筹面临着项目产业化 后产权界定不清晰的困境；三是众筹融资网络平台很容易被滥用，成为监管套利，游离于监 管者之外的影子金融系统，积聚金融风险，危害金融安全和金融稳定。 引言 央行副行长刘士余将互联网金融定义为“是互联网与金融的结合，是借助于 互联网技术和移动通信技术实现资金融通、支付和信息中介功能的新兴金融模 式”。将互联网金融分为互联网支付、P2P 网络借贷、众筹融资和金融机构创新 型互联网平台等四大类。按照刘士余先生提供的数据，截至2013 年8 月，获得 许可的250 家第三方支付机构中，提供网络支付服务的有97 家。2013 年前三季 度，支付机构共处理互联网支付业务122.59 亿笔，金额总计达到6.55 亿元。P2P 网络借贷领域，截至2013 年12 月31 日，全国范围内活跃的P2P 网络借贷平台 已超过350 家，累计交易额超过600 亿元。在非P2P 的网络小额贷款方面，截至 2013 年12月31 日，阿里金融旗下三家小额贷款公司累计发放贷款已经达到1500 亿元，累计客户数超过65 万家，贷款余额超过125 亿元。在众筹融资领域，目 前我国约有21 家众筹融资平台。以“天使汇”为例，自创立以来累计已有8000 个创业项目注册入驻，通过审核挂牌的企业超过1000 家，创业者会员超过2000 人，认证投资人达840 人，融资总额超过2.5 亿元。 贺绍奇：中国政法大学民商经济法学院副教授，法学博士。 众筹是在吸收和整合网络技术发展、众包、微金融、微信贷、人人贷等创新 成果，并在此基础上不断进行创新而发展起来，目前众筹已经开发出满足多样化 投融资需求的线上多层次资本市场，网络平台服务商发展成为一类新的金融服务 机构机构并形成一个新的金融服务产业，但在许多国家，包括众筹最发达的美国， 众筹的创新和进一步发展还面临诸多难以克服法律困境的困扰，在这方面，美国 新近颁布众筹法在解决这些法律困境上有所突破，为我们进一步突破这些困境提 供了宝贵经验，但其仍然存在非常大的局限，本文在此基础上就如何突破这些困 境提出了解决思路。 一、 众筹的产生与发展 Crowdfunding,国内译为众筹，或众筹模式,或众筹融资，广义的众筹是指艺 术家、政客、公益团体和企业家借助网络向不特定社会公众为艺术创造与制造、 慈善公益事业、竞选公职和创业项目募集资金的一种融资模式。据国外学者考证， 众筹应该是众包（crowdsourcing）模式的一种。所谓众包，是指一个人通过社 交网络向社会公众寻求支持，以推动和实现某个目标或完成某个事项或事业，并 给予提供支持的人某种形式的回馈。总之，众包模式是充分利用网络群聚效应通 过集体协作完成一件对单个人来说看起来完全不可能成就的事情。 学界和业界都公认，众筹最初发端于艺术领域，即艺术家为完成音乐、电影 制作、演出，借助互联网社交网络向公众寻求资助。首次成功采用众筹模式的是 1997 年为英国摇滚乐队Marillion 到美国演出筹集到6 万美元资金。该活动为 粉丝自发组织和管理，乐队没有参与。但自此，该乐队就利用众筹成功地为唱片 的录制和销售募集了资金。众筹随后被广泛地被应用于竞选与慈善事业募捐、音 乐、电影制作和创业项目的资金募集等，并迅速发展成为全球性的新兴金融产业。 据路透社报道，2011 年，世界范围内通过众筹模式募集15 亿美元，估计平均每 个美国人将他们的1%收入投入到众筹投资的公司。据福布斯网站报道，估计2012 年融资规模翻了一番，达到30 亿美元，该网站还预测，众筹年交易量将达到5000 亿美元，并将完全改变创业融资的状况。 众筹在全球范围内迅速推广及近几年爆炸性增长引起金融、经